≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.14)
[2024-11-14] 招商银行(600036):单季度归母净利润增速转正,净息差降幅收窄-2024年三季度业绩点评
■海通证券
投资要点:招商银行24Q3单季度归母净利润增速转正,资产质量整体平稳,净息差降幅收窄,我们维持公司"优于大市"评级。
单季度归母净利润增速转正。招商银行2024年前三季度营收同比-2.9％,归母净利润同比-0.6％。24Q3单季度营收同比-2.5％,归母净利润同比+0.8％,单季度归母净利润增速转正。核心一级资本充足率同比+1.36pct至14.73％。
资产质量整体平稳。整体不良率环比持平为0.94％。拨备覆盖率为432.15％,环比-2.27pct。关注率环比+6bp至1.30％。逾期率环比-6bp至1.36％。前三季度,招商银行信用减值损失363.46亿元,同比下降8.55％。其中,贷款和垫款信用减值损失362.70亿元,同比减少51.96亿元,主要是由于集团持续优化贷款客户结构和业务结构,资产质量保持平稳。
净息差降幅收窄。24Q1-3净息差为1.99％,较24H1的2.00％下降1bp,降幅收窄(24Q1:-2bp)。24Q3单季度测算净息差为1.92％,环比上升1bp。24Q3生息资产收益率环比下降3bp至3.41％,计息负债成本率环比下降4bp至1.61％。
投资建议。我们预测2024-2026年EPS为5.74、5.92、6.16元,归母净利润增速为-0.18％、3.24％、3.87％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为46.88元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍(可比公司为0.48倍),对应合理价值为40.48元。因此给予合理价值区间为40.48-46.88元(对应2024年PE为7.06-8.17倍,同业公司对应PE为5.89倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2024-11-05] 招商银行(600036):息差微幅收窄,业绩保持稳定-2024年三季报业绩点评
■华福证券
业绩保持稳定2024年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为-2.9％、-0.6％,较2024年H1提升0.2pct、0.7pct,表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄,拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素,成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度,业务及管理费增速为-4.6％,同比去年同期压降近36亿元。
净息差环比持平2024年前三季度累计净息差基本与上半年持平,同比降幅也在放缓。单季来看,2024Q3净息差为1.97％,仅较2024Q2下降2bp,其中,贷款利率为3.91％,环比下降5bp,存款利率同步下降4bp,较好对冲了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓,净利息收入降幅也有所收窄。
中收降幅有所收窄受益于去年下半年低基数效应,中收的拖累逐步减轻,且呈现出一定的结构性亮点,主要体现在财富管理领域上:截至2024年三季度,代销理财收入同比增长47％,主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动;代理证券交易收入同比增长34％,主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。
零售领域资产质量有压力截至2024年9月末,不良率基本持平,关注率较6月末抬升7bp,呈现出一定的压力。从不良生成来看,三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售,零售贷款逾期率为1.71％,较6月末提升10bp,个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。
盈利预测与投资建议结合三季报预测,预计2024-2026年营收增速分别为-2.4％、3.2％、7.1％(前值2024-2026年为-0.14％、5.37％、5.51％),归母净利润增速分别为1.1％、2.2％、6.0％(前值2024-2026年为-0.4％、5.5％、5.9％)。
根据历史估值法,近3年的平均PB估值为1.11,截至2024年11月5日,PB值为0.98,我们认为估值有望回升,维持给予"买入"评级。
风险提示经济下行超预期;财富管理修复不及预期;资产质量出现恶化
[2024-11-02] 招商银行(600036):稳字当头,全年利润增速向好-2024年三季报点评
■国泰君安
投资要点:投资建议:根据三季报及基准利率下调情况,调整2024-2026年净利润增速预测为0.2％、0.5％、3.8％,对应BVPS为41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台,利好银行风险缓释和信贷需求恢复,推动板块估值回升。上调目标价至43.75元,对应2024年1.05倍PB,维持增持评级。
业绩增速符合预期,Q3单季净利润增速已先行转正,全年利润有望保持正增。营收端,利息净收入和手续费净收入同比降幅逐季收窄,前者主要得益于负债成本改善带动息差同比降幅收窄,后者则是代理业务费率调降的基数影响逐步消退,24Q3财富管理收入同比降幅已从Q1的-32.6％收窄至-16％。规模扩张方面招行保持略低于行业均值的稳健增速,以便有更大空间平衡价格与风险。其他非息受8月以来债市波动影响,增速预期内放缓。考虑存量按揭利率调整影响以及股债跷跷板效应,24Q4营收仍有一定压力。利润端,24Q3业务及管理费同比减少12％(其中员工费用下降了14％),使得PPOP同比增速转正为1.6％。但结合当前经济环境和零售风险暴露压力,招行释放拨备的力度较为克制,24Q3减值计提同比增加了8.5％,使得归母净利润增速降至0.8％,预计全年增速在零附近。
24Q3资产及存款同比增速分别较Q2末提升1.4pct、1.5pct至9.2％、9.4％,贷款规模恢复正增,但同比增速进一步放缓至4.7％。24Q3贷款基本延续Q2变化,边际上一般对公贷款投放略有好转、新增22亿元;票据贴现压降了5.5％(Q2压降了17.4％),息差收窄下招行着重提高资金使用效率;零售贷款新增327亿,同比、环比均少增,居民信贷需求修复仍需时间。贷款占比下降的空缺由债券投资填补,从结构上增加了资产收益率下行幅度。24Q3存款保持较快增速、同比多增,占负债的比例提升0.4pct至83.1％,但定期化趋势延续,活期占比降至4.3pct至48.7％。
资产质量整体保持稳健,对公贷款各项质量指标进一步改善,但零售不良生成仍然承压,24Q3抬升至1.6％,贡献了新增不良的60％。
风险提示:需求修复低于预期;零售贷款风险暴露超出预期。
[2024-11-01] 招商银行(600036):业绩稳中向好,信用卡资产质量改善
■国联证券
招商银行发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入2527.09亿元,同比-2.91％。实现归母净利润1131.84亿元,同比-0.62％。
业绩稳中向好,息差业务贡献度提升2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct,主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07％、-16.90％,增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct,主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。从业绩归因来看,2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24％、-12.31％、-4.04％、+0.29％,较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct。
零售业务优势显著,息差展现较强韧性截至2024Q3末,公司贷款余额为6.76万亿元,同比+4.70％,增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看,公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元,其中零售贷款净新增326.79亿元,零售业务优势凸显。本行口径下,截至2024Q3末,公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63％、+31.28％。净息差方面,2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99％,较2024H1-1bp,主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98％、1.58％,较2024H1分别-4bp、-2bp。2024Q3公司单季净息差为1.97％,环比-2bp,息差降幅收窄且表现优于同业。
财富管理收入降幅收窄,代销理财业务表现亮眼2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元,同比-27.63％,增速较2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元,同比+47.36％,增速较2024H1+6.97pct。代销理财收入表现亮眼,主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面,截至2024Q3末,公司零售AUM达到14.34万亿元,较期初+7.69％,零售客户户均AUM为6.96万元,较2023年水平+2.98％。
不良生成压力稳定,信用卡资产质量改善静态来看,2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94％、1.30％、1.36％,较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp,其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看,2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02％,与2024H1持平。其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43％、4.26％、0.57％,较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp,信用卡资产质量边际改善,我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15％,风险抵补能力较足。
投资建议:维持招商银行"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元,同比增速分别为-1.68％/+3.90％/+5.73％,3年CAGR为2.60％;归母净利润分别为1468/1511/1595亿元,同比增速分别为+0.10％/+2.97％/+5.56％,3年CAGR为2.86％。考虑到公司零售优势显著,故我们维持"买入"评级。
风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化,监管政策转向。
[2024-10-31] 招商银行(600036):息差企稳,盈利向上修复,拨备维持高位。
■天风证券
事件:招商银行发布24年三季度财报。截止24年三季度,企业实现营收约2527亿元,归母净利润1132亿元,YoY-0.62％;不良率0.94％,不良拨备覆盖率432.15％。
点评摘要:营收持续向上修复表现。截止2024前三季度,招商银行实现累计营收约2527亿元(YoY-2.91％),其中净利息收入1573亿元(YoY-3.07％)。非息净收入954亿元,同比下滑2.63％。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势,PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-6.08％、-4.52％、-2.66％。息差方面:负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下:1.24Q1-3企业净息差受压至1.99％,低于2024年中的2.00％,但向下趋势相比2023至今年Q1大幅放缓;2.收益端:2024前三季度,受央行下调LPR及房贷利率政策影响,招商银行生息资产收益率为3.56％,环比-4bp。3.成本端:负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后,招商银行24年前三季度计息负债成本率为1.69％,较24Q1、24H1释放约6bp、3bp空间,成为息差企稳主要支撑。进入2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62％,较年中向上修复18bp。
资产端:截止24Q3招商银行生息资产总计112,931亿元,较24H1上升776亿元(环比+0.7％)。结构上,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。负债端:2024Q3招商银行计息负债余额99,455亿元,较24H1增加542亿元(环比+0.5％)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7％和+16.5％。资产质量稳健,拨备维持高位。24Q3末不良贷款率0.94％与上季持平,逾期率1.36％(环比改善6bp);不良拨备覆盖率432.2％。
盈利预测与估值:招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25％、3.79％、3.19％,对应现价BPS:41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02元,对应24年1.04xPB,现价空间15％,调整为"增持"评级。
风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大
[2024-10-30] 招商银行(600036):业绩增速逐季向上,资产质量总体平稳-2024年三季报点评
■华创证券
事项:
10月29日,招商银行披露2024三季报,2024前三季度公司实现营业收入2527.09亿元,同比-2.91％(上半年-3.09％);归母净利润1131.84亿元,同比-0.62％(上半年-1.33％)。24Q3单季净息差1.97％,不良率0.94％,拨备覆盖率432.15％。评论:
负债成本持续改善和中收负增收敛,招行年内营收负增速持续收敛,同时成本节约效应持续凸显,带动净利润负增继续收敛至-0.62％。1)单季息差降幅收窄,单季净利息收入环比继续正增,负债端成本改善贡献。从细分营收结构看,前三季度净利息收入/净手续费收入/其他非息收入分别同比-3.07％/-16.90％/+28.23％,净利息收入和中收同比降幅均较上半年有小幅收窄。其中Q3单季净利息收入528.5亿元,环比+0.76％,息差降幅收窄叠加规模增长共同贡献。在实体需求仍有偏弱情况下,息差仍有收窄压力,招行Q3单季日均净息差1.97％,环比Q2下降2bps,同比下降14bps,降幅较Q1/H1降幅27bps/17bps进一步收窄。前三季度累积净息差1.99％,环比上半年下降1bp,同比下降20bps。其中,资产端收益率Q3单季环比下降7bps至3.49％,其中贷款/投资/存放同业资产收益率分别环比-5/-6/-26bps。另外负债端付息率继续环比走低正向贡献息差,存款付息成本Q3环比下行4bps至1.54％,同时同业拆放成本Q3继续下行,推动计息负债成本环比下行4bps至1.64％。2)从非息收入看,财富管理中收负增收敛,债券和基金投资收益继续支撑非息收入。招行前三季度实现净手续费收入557.0亿元,同比-16.9％,负增年内持续收敛,其中财富管理手续费收入同比-27.6％,较H1负增收敛,代 理基金/理财/信托/保险业务收入分别同比-26.47％/+47.36％/-31.39％/-54.56％,基金和保险产品降费叠加客户投资意愿偏弱持续影响招行财富管理中收,但代销理财收入在低基数下对财富收入起到一定支撑。其他非息收入24Q1-3实现397.09亿元,同比增长28.23％,主要是债券和基金投资收益增加。3)成本管控良好,净利润同比负增收敛至-0.62％。招行进一步控制信贷拨备计提和成本节约,信用减值损失同比-8.55％,业务管理费同比-4.56％,成本收入比29.58％。
信贷总体保持稳定增长,零售需求仍偏弱,压降对公票据资产增加优质资产占比。招行Q3生息资产环比+0.5％,单季新增信贷总额109.5亿元,其中票据资产继续压降,Q3一般对公/零售/票据分别新增+21.7/+326.8/-239亿元,其中零售信贷较去年同期少增264亿,主要是个人按揭和信用卡规模受市场需求影响有所回落。小微贷款和消费贷继续保持良好增长,母行口径下3季度消费贷/小微贷款/按揭/信用卡分别环比+3.6％/+0.9％/+0.6％/+0.8％。从母行对公信贷口径看,Q3对公领域主要集中在制造业(环比+319亿)、电力燃气(+67.6亿)、金融业(+35亿),对房地产领域贷款环比压降(-97亿、同比-1.8％)。从资负结构看,贷款占比生息资产比例小幅下降至58.7％、存款占比计息负债总体稳定在86.4％,但存款定期化仍有继续,活期存款占比总存款比例则较年初进一步下降6.5pct至50.6％。
不良率平稳,拨备保持高位,重点领域不良净生成率总体保持稳定。24Q3招行不良率/拨覆率0.94％/432.2％,环比持平/-2pct,总体保持平稳,不良率较年初仍有下行,关注类贷款占比环比+6bp至1.30％。测算的3季度招行母行不良净生成1.02％,环比Q2上升4bps,同比上升2bps,其中公司类贷款不良净生成单季在0.31％,低位进一步保持下行,零售类贷款不良净生成率Q3单季在1.61％,其中不含信用卡的零售贷款不良净生成环比上升16bp至0.67％。我们测算集团口径下的单季不良净生成0.70％,较Q2的0.65％环比小幅上升,但仍保持在低位。分行业看,母行对公不良率1.05％,环比下行3bps,零售不良率则环比上行2bps至0.94％,其中小微贷款和个人住房贷款不良率低位有小幅上行,环比+2/+6bps至0.65％/0.46％。特别地,房地产行业不良率4.80％,较上半年4.78％总体保持平稳。
投资建议:招行年内业绩负增速持续收敛,负债端成本持续贡献净息差降幅收窄,资产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位,但重点风险领域不良指标已经改善至低位企稳,居民信心恢复仍需一定时间。长期看,招商银行基本面扎实稳健,战略执行清晰、长期递进且坚定有力;通过在零售领域的长期深耕,积累了一批优质、稳定的零售客户群体,通过体系化经营和金融科技赋能,不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性,继续看好其长期价值。考虑Q4存量按揭利率调整落地,叠加LPR继续下行,我们调整2024E/2025E/2026E净利润增速为-0.3％/-0.2％/4.2％(前值1.1％/3.6％/5.3％),当前股价对应24E/25EPB0.96/0.88X,结合公司基本面和历史估值中枢,考虑当前银行业整体估值情况,以及近期政策加速落地带动积极预期,给予2025年目标PB1.10X,对应目标价48.52元,维持"推荐"评级。
风险提示:经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。
[2024-10-30] 招商银行(600036):盈利负缺口收窄,资产质量保持稳健
■平安证券
事项:招商银行发布2024年三季度报告,公司前三季度实现营业收入2527亿元,同比下降2.91％,实现归母净利润1132亿元,同比下降0.62％。截至2024年三季度末,公司总资产规模达到11.7万亿元,同比增长9.25％,贷款规模同比增长4.70％,存款规模同比增长9.43％。平安观点:
盈利降幅收窄,成本管控力度加大。招商银行2024年前三季度归母净利润同比回落0.62％(-1.3％,24H1),其中营收同比下滑2.91％(-3.1％,24H1),增速降幅分别较上半年收窄0.7、0.2个百分点。拆分来看,净利息收入同比回落3.07％(-4.2％,24H1),净利息收入较上半年有所改善;非息收入同比回落2.6％,降幅较上半年走阔1.2个百分点,主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,其中中收收入同比降幅收窄1.7个百分点至负增16.9％,其中财富管理手续费及佣金收入同比降幅较上半年收窄4.9个百分点至负增27.6％,边际同步改善。从成本端来看,公司前三季度业务及管理费用同比回落4.56％(-0.85％,24H1),回落幅度大于营收,招行通过提升费用投入产出效能,加大成本端管控,成本收入比同比回落0.5个百分点至29.58％,推动降费增效。
息差维持稳定,资负稳健扩张。公司24年三季度末净息差1.99％(2.00％,24H1),24Q3单季净息差为1.97％,较24Q2回落2BP,息差整体维持稳定。具体来看,资负两端利率均有下行,贷款端三季度末收益率环比收窄5BP至3.91％,同时存款端付息率季度环比下降4BP至1.54％。展望未来,受到存量房贷利率下调以及LPR的持续调降的影响,公司息差水平仍存压力。从资负结构来看,招行三季度末总资产同比增长9.25％(7.8％,24H1),其中贷款同比增长4.70％(6.2％,24H1),增速保持稳健,结构上主要依托零售端和票据贴现发力。零售贷款同比增长3.6％,增速保持平稳。对公端一般性贷款同比回落1.7％,票据贴现同比增长42.9％,占比较上半年提升5个百分点至11％,体现实体信贷仍较乏力。存款规模三季度末同比增长9.43％(7.9％,24H1),增速较上半年走阔1.5个百分点,但从结构来看定期存款占比仍处于上升通道(51.3％)。 不良率环比下行,关注零售风险波动。招商银行三季度末不良率环比下行2BP至0.92％,单季年化不良贷款生成率1.02％,同比下降0.01个百分点,整体保持稳定。具体来看,对公领域资产质量延续改善,不良率较上半年下降8BP至1.05％,其中房地产不良率下降32BP至4.80％,整体风险可控。但从前瞻指标来看,公司的关注贷款率环比上升6BP至1.30％, 预计主要与零售端资产质量的波动有关,三季度末零售贷款不良率较上半年上升4BP至0.94％,向后看仍需关注零售资产质量变动情况。拨备方面,公司三季度末拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.3pct/2BP至432pct/4.06％,绝对水平仍处高位。
投资建议:短期承压不改业务韧性,静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期,重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元,对应盈利增速分别为4.5％/5.2％/6.9％,对应10月29日收盘价24-26年PB分别为0.96x/0.87x/0.79x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
[2024-10-30] 招商银行(600036):负债成本优化,资产质量稳健-季报点评
■华泰证券
招商银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-0.6％、-2.9％、-2.5％,增速较上半年+0.7pct、+0.2pct、+1.8pct。公司三季度业绩好于我们预期(24Q1-3E净利润/营收分别为-4％～-3％/-5％～-4％)。1-9月公司营收、利润增速改善,负债成本优化。鉴于公司零售战略具备护城河效应,我们认为公司经营有望改善,维持A/H股买入/增持评级。资产扩张提速,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2％、+4.7％、+9.5％,较6月末+1.5pct、-1.5pct、+1.3pct。9月末对公、零售贷款规模较6月末增长,票据融资缩量,信贷结构调优。24Q3净息差1.97％,较24Q2下行2bp,Q3生息资产收益率、计息负债收益率分别较Q2下行7bp、下行4bp。24Q1-3净息差1.99％,较24H1下行1bp。资产端定价下行主要受上年存量房贷利率下调、LPR下行等因素影响。中收增速回稳,其他非息波动1-9月非息收入同比-2.6％,增速较24H1下行1.2pct。前三季度中间业务收入同比-16.9％,增速较24H1+1.7pct,中收增速仍然承压。24Q1-3财富管理手续费及佣金收入同比-27.6％(24H1同比-32.5％)。前三季度代销理财收入59.4亿元,同比+47.4％,主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动;代理保险收入57.3亿元,同比-54.6％,主要是保险降费效应延续。1-9月其 他非息收入同比+28.2％,增速较H1下行6.6pct,其中投资净收益同比+41.7％。资产质量稳健,夯实资本水平24Q3末不良率+0.94％,较6月末持平,拨备覆盖率432％,较6月末-2pct。9月末母公司口径房地产业不良贷款率4.80％,较24H1末微升2bp。Q3母公司不良贷款生成率(年化)1.02％,较Q2持平;Q3信用成本0.71％,同比-0.19pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.67％、14.73％,较6月末环比+0.72pct、+0.87pct。
给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍我们预测24-26年EPS5.65/5.91/6.19元,25年BVPS预测值44.73元,A/H股对应PB0.86/0.81倍。近5年(截至10.29)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.38/1.36倍,零售战略具备护城河效应,负债成本优化,给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍,A/H股目标价为49.20元/43.90港币,维持A/H股买入/增持评级。
风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。
[2024-10-30] 招商银行(600036):资产质量稳健,基本面韧性强-2024年三季报点评
■光大证券
事件:10月29日,招商银行发布2024年三季度报告,1-3Q实现营业收入2527亿,YoY-2.9％,归母净利润1132亿,YoY-0.6％。加权平均净资产收益率15.38％(YoY-2pct)。
点评:营收及盈利同比降幅均季环比收窄,基本面韧性较强。招行1-3Q营收、PPOP、归母净利润分别同比下降2.9％、2.7％、0.6％,降幅较24H1分别收窄0.2、1.9、0.7pct。营收主要构成上:(1)净利息收入同比下降3.1％,降幅较24H1收窄1.1pct,主要受到扩表速度稳中有升、息差降幅季环比收窄双重因素提振;(2)非息收入同比下降2.6％,降幅较24H1走阔1.2pct,主要受净其他非息收入同比增速较24H1下降6.6pct拖累,手续费收入降幅较24H1小幅收窄1.7pct。
拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备仍为主要贡献分项,分别拉动业绩增速11.8、3.1pct;从边际变化看,提振因素主要包括:规模扩张拉动作用维持高位,息差负向影响收窄,营业费用转为小幅正贡献;拖累因素主要为非息收入负向拖累略走阔、拨备正贡献收窄。
扩表速度环比提升2.4pct,信贷结构优化。24Q3末,招行生息资产、贷款同比增速分别为9.6％、4.7％,增速较上季末分别变动2.4、-1.5pct,贷款占生息资产比重较上季末下降0.8pct至61.2％。1-3Q生息资产增量6306亿,同比多增1826亿;3Q生息资产增加1516亿,其中,贷款、金融投资、同业资产增量分别为103亿、958亿、455亿,增量主要由非信贷类资产贡献。新增信贷结构上,1-3Q对公、零售贷款分别增加1741亿、1360亿,票据贴现减少609亿;其中,3Q对公、零售贷款增量分别为22亿、327亿,票据减少245亿。信贷结构优化主要体现为:(1)3Q信贷增量主要由零售贡献,季末零售贷款占比较2Q末提升0.4pct至52.9％。截至3Q末,受有市场有效需求不足影响,信用卡、按揭余额较年初分别小幅下降0.9％、0.4％,公司通过加强对消费贷款、小微贷款的组织力度等方式加以应对,消费贷款、小微贷款分别较年初分别增长29.8％、8.5％;(2)对收益较低的票据进行压降,有助提振整体资产收益率水平。
3Q存款对负债增量贡献占比超8成,存款定期化态势延续。24Q3末,招行计息负债、存款分别同比增长8.8％、9.4％,增速较上季末分别提升1.7、1.5pct,存款占计息负债比重为86.3％,较上季末持平。1-3Q计息负债增加5103亿,同比多增565亿;3Q计息负债增加838亿,其中,存款增加698亿,增量贡献占比83％。24Q3末,零售、对公存款分别同比增长14.3％、5.9％;零售存款占比44％,较上季末微升0.1pct。期限结构上,1-3Q活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为50.6％,较2023年下降6.5pct,存款定期化态势延续。
1-3Q净息差较24H1收窄1bp至1.99％;3Q单季净息差1.97％,较2Q下降2bp。1)资产端收益率延续下行态势。1-3Q生息资产收益率较24H1下降4bp至3.56％,3Q单季生息资产、贷款收益率分别为3.49％、3.91％,环比2Q分别下降7、5bp。2)负债成本持续改善,存款挂牌利率再度利于稳息差。1-3Q计息负债成本率较24H1下降3bp至1.69％,3Q单季计息负债、存款利率分别为1.64％、1.54％,环比2Q均下降4bp。10月18日,招行与六大行宣布年内第第二轮下调存款挂牌利率,其中活期存款下调5bp,1D、7D通知存款分别下调5bp、25bp,协定存款大幅度下调40bp,定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调25bp,静态测算,将对招行2024年净息差提振5.6bp。
1-3Q非利息净收入同比降幅走阔至2.6％,净其他非息增速环比下降6.6pct。招行1-3Q非息收入同比下降2.6％至954亿,降幅较中期走阔1.2pct。前三季度非息收入占比37.8％,占比较24H1下降1.9pct。非息收入构成上:(1)手续费及佣金净收入同比下降16.9％至557亿,主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,其中,财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6％至174亿。财富管理手续费主要构成上,代理理财收入59亿(YoY+47.4％),同比高增主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素提振;代理保险收入57亿(YoY-54.6％)、代理基金收入30亿(YoY-26.5％)、代理信托计划17亿(YoY-31.4％)等延续同比承压态势;(2)净其他非息收入同比增长28.2％至397亿,主要来自债券和基金投资收益增加,但受到临近3Q末债券市场收益率翘尾等因素影响,增速较24H1下降6.6pct。
不良率持平于0.94％,风险抵补能力强。截至3Q末,招行不良余额636亿,较年初增加近20亿,不良贷款率为0.94％,较上季末持平。1-3Q公司新生成不良482亿,同比增加27亿,不良贷款生成率(年化)1.02％,同比下降1bp。其中,对公贷款不良生成额77.5亿,同比减少14.6亿;零售贷款(不含信用卡)不良生成额107.1亿,同比增加41.4亿;信用卡新生成不良贷款297.5亿,同比略增0.3亿,不良生成压力主要来自零售业务。24Q3末,关注率较2Q末提升6bp至1.3％;逾期率较2Q末下降6bp至1.36％。
1-3Q计提信用减值损失363亿,同比下降8.6％。其中,贷款减值损失363亿,同比减少52亿。前三季度信用减值损失/平均总资产(年化)为0.43％,较上半年下降5bp。截至3Q末,拨备覆盖率较2Q末小幅下降2.3pct至432.2％,拨贷比4.06％,较2Q末略降2bp。
内源资本补充能力较强叠加资本消耗强度环比下降,各级资本充足率均有提升。招行3Q风险加权资产同比增速较上季末下降3.8pct至2.7％,随着资本消耗强度下降,截至24Q3末,招行核心一级/一级/资本充足率分别为14.73％、16.99％、18.67％,较上季末分别提升87、90、72bp。
盈利预测、估值与评级。招行以"打造价值银行"为战略目标,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。结合三季报披露情况,下调公司2024-26年EPS预测为5.82/6.05/6.33元,较上次预测分别下调3.8％、5.2％、6.7％,当前股价对应PB估值分别为0.95/0.86/0.79倍。当前居民购房、消费活跃度较低,风险偏好相对审慎,加杠杆诉求较弱,但公司3Q仍实现了超过320亿的零售信贷增量,体现了较强的资产组织能力。同时,零售客户数及AUM的持续做大,截至3Q末,零售客户数较年初增长4.6％至2.06亿户,零售AUM较年初增长7.7％至14.3万亿,进一步夯实了大零售业务发展基石。维持"买入"评级。
风险提示:1)经济复苏势头不及预期,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。
[2024-10-30] 招商银行(600036):单季度利润增速回正,息差环比仅降1bp-季报点评
■国盛证券
事件:公司前三季度营收2527亿元,同比下降2.9％;归母净利润1132亿元,同比下降0.6％,不良率0.94％,环比持平。
业绩:单季度利润增速回正前三季度公司营收下滑2.9％,利润下滑0.6％,较半年报继续改善,其中单三季度利润增速回升至0.8％,年内首次回正。拆分来看:1、利息净收入:前三季度同比下降3.1％,降幅较半年报继续收窄1.1pc。前三季度净息差为1.99％,环比仅降1bp,单季度来看,24Q3单季度息差1.97％,较Q2也仅下降2bps。A、资产端:前三季度生息资产、贷款利率环比半年报各下降4bps至3.56％、3.98％,降幅与半年报基本一致。B、负债端:前三季度付息负债成本率为1.69％,环比继续下降3bps,存款成本率下降2bps至1.58％,支撑息差表现。
2、手续费及佣金净收入:前三季度同比降16.9％,财富管理(-27.6％)、资产管理(-6.2％)、托管(-10.7％)、银行卡(-12.8％)、结算与清算(-0.92％)表现均偏弱,显示当前大环境需求仍处缓慢修复阶段。
3、其他非息收入:前三季度同比增长28％,投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计297亿,同比增长35％,较三季度表现相对稳定。
资产质量:零售贷款领域仍有波动1)静态来看,集团口径下,9月末不良贷款率0.94％,环比持平。关注率1.30％,环比上升6bps,逾期率1.36％,环比下降6bps。9月末拨备覆盖率432％,环比略降2pc,拨贷比4.06％,环比下降0.02pc。
动态来看,公司上半年不良生成率(招行披露值)为1.02％,环比持平。Q3单季度对公不良生成额22.4亿,环比下降2亿,信用卡不良生成97.2亿,环比下降3亿(今年首次下降),而零售(除信用卡)不良生成42.8亿,环比继续增加11亿。
重点领域上(本行口径):A、对公地产:对公地产不良率环比略升2bps至4.80％,整体稳定。
B、按揭仍有提升:不良率环比略升6bps至0.46％,关注率、逾期率也分别提升11bps、12bps至1.27％、0.81％。公司按揭贷款中一二线城市占比87％,平均抵押率36％,当前不良率仍处于较低水平,相对可控。
C、消费贷相对平稳,信用卡仍有提升:消费贷资产质量相对平稳,9月末不良率、关注率、逾期率分别为0.99％、0.58％、1.31％,环比相对稳定。信用卡不良率为1.77％,环比变动较小,但关注率、逾期率分别继续提升27bps、17bps至3.91％、3.86％。
资产负债:贷款稳步增长,存款定期化仍存在1、资产端:9月末资产总额11.7万亿元,较年初增5.7％。贷款总额6.76万亿,较年初增3.8％,Q3贷款环比增109亿,其中公司、零售贷款分别增22亿、327亿,票据则减少239亿。2、负债端:9月末存款规模达到8.7万亿,较年初增长7.1％,活期存款占比48.7％,较半年报下降3.3pc,定期化趋势仍然存在。
业务层面:财富管理客群基础稳固1)规模方面,9月末AUM突破14万亿(较年初+7.7％),客户数2.06亿户,招银理财产品规模达到2.44万亿,环比持平。
2)收入方面,前三季度财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6％,主要是费率调降因素以及资本市场波动共同作用。拆分来看,代理基金、保险、信托分别同比下滑26.5％、54.6％、31.4％,但代销理财、代理证券交易收入分别增长47.4％、34.0％。
投资建议:招商银行三季度业绩边际继续改善,全年有望继续回暖。中长期来看,公司已经形成"低成本-低风险-高ROE-内生补充资本"良性循环,基本面仍保持同业领先,仍是中长期优秀投资品种,维持买入"评级。
风险提示:宏观经济下行;零售需求复苏不及预期;资产质量恶化。
[2024-10-30] 招商银行(600036):存款成本优化,不良生成率下降-2024年三季报点评
■东莞证券
事件:招商银行发布2024年三季报。2024年前三季度,招商银行实现营业收入2,527.09亿元,同比下降2.91％;实现归属于股东的净利润1,131.84亿元,同比下降0.62％。点评:2024Q3归母净利润增速由负转正。2024年前三季度,招商银行实现营业收入2,527.09亿元,同比下降2.91％;实现归属于股东的净利润1,131.84亿元,同比下降0.62％。就第三季度单季度而言,营收降幅走扩1.03个百分点,归母净利润增速由负转正,增速环比提升1.46个百分点。年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33％和15.38％,同比分别下降0.13和2.00个百分点。
代销理财收入同比高增长。拆分营收结构,招商银行前三季度实现净利息收入1,572.98亿元,同比下降3.07％。实现非利息净收入954.11亿元,同比下降2.63％,拆分来看,净手续费及佣金收入557.02亿元,同比下降16.90％,在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下,代销理财收入同比增长47.36％;而受到保险降费效应延续的影响,代理保险收入同比下降54.56％。其他净收入397.09亿元,同比增长28.23％,主要是债券和基金投资的收益增加。
存款成本继续优化。2024年前三季度,招商银行净息差1.99％,同比下降20个基点,环比下降2个基点。受贷款市场报价利率(LPR)下调及存量房贷利率下调影响,叠加有效信贷需求不足,新发生信贷业务收益率同比下行,导致生息资产收益率下降,是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时,受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长,第三季度存款成本环比继续下降4个基点至1.54％,对净利息收益率产生一定正向效果。
不良生成率继续改善。9月末,招商银行不良贷款率0.94％,较上年末下降0.01个百分点,环比持平;不良贷款生成率1.02％,同比下降0.01个百分点;关注贷款率1.30％,较上年末上升0.20个百分点,环比提升0.06个百分点。关注类贷款主要受到零售端的扰动,其中个人住房贷款和信用卡贷款关注贷款率分别较上年末提升0.32和0.56个百分点至1.27％和3.91％。拨备覆盖率432.15％,较上年末下降5.55个百分点,环比下降2.27个百分点,风险抵补能力仍处于较高水平。
投资建议:维持"买入"评级。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元,当前股价对应PB是0.94倍。
风险提示:经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险;房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险;市场利率下行导致银行资产端收益率下滑,净息差持续承压的风险。
[2024-10-30] 招商银行(600036):勤修内功,业绩向好
■中信建投
核心观点招行3Q24营收、业绩继续延续环比改善趋势,符合预期。受益于存款端成本压降,净息差降幅趋稳。当前宏观背景下,零售资产质量继续边际恶化。招行拨备计提稳健,预计在营收降幅逐步收窄的情况下,2024年利润将有望回到正增长区间,稳定市场预期。长期来看,招行在当前较差的经营环境中"勤修内功",依靠深厚的零售客群基础和充分的风险抵御能力,预计未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。此外,核心一级资本充足率再创新高,35％的高分红率可持续,无再融资摊薄roe及股息率的风险,股东回报稳定,属于兼具高股息和基本面稳定性标的,配置价值突出。
事件10月29日,招商银行公布2024年三季报,9M24实现营业收入2527.1亿元,同比减少2.9％(9M24:-3.1％),归母净利润1131.8亿元,同比减少0.6％(9M24:-1.3％)。3Q24不良率0.94％,季度环比持平;拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432.2％。
简评1、净利息收入、中收等核心营收降幅收窄,营收增长继续环比改善。招商银行9M24营收同比减少2.9％,延续二季度环比改善趋势。
其中净利息收入降幅继续收窄至3.1％,主要是规模保持5％左右稳健增长的同时,息差降幅保持稳定。当前宏观环境下,大财富管理收入继续承压,中收同比下降16.9％,降幅略有收窄。随着小幅改善,招行核心营收降幅较1H24收窄1.4pct至-7.1％,趋势向好。此外,其他非息同比增长28.2％,也一定程度上缓冲了营收下行压力。
业绩趋势向好,3Q24单季度利润增速转正,全年利润有望实现正增长。招行9M24实现归母净利润1131.8亿元,同比下降0.6％,降幅较1H24收窄0.7％。3Q24单季度利润增速回到0.8％的正增长,且并未主要通过拨备少提释放利润,趋势向好。9M24招行ROE为15.4％,同比下降2pct,但仍保持在行业第一梯队。业绩归因来看,规模增长、其他净收益、拨备少提分别正向贡献6.4％、3.4％、1.8％的利润,而净息差收窄及中收下滑分别负向贡献8.3％、4.4％。目前招行拨备计提十分稳健,预计在营收降幅逐步收窄的情况下,2024年全年利润将有望回到正增长区间,稳定市场预期。长期来看,当前经济环境下股份行经营环境相较于同业更加困难,但招行依靠深厚的零售客群基础和充分的潜在资产质量风险抵御能力,预计未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。
2、存款成本持续压降,净息差降幅趋稳。招行9M24净息差为1.99％,较1H24小幅下降1bp。3Q24净息差1.97％,季度环比下降2bps,净息差季度降幅逐季收窄。资负两端来看,3Q24资产端收益率季度环比下降7bps至3.49％,负债成本率季度环比下降4bps至1.64％。9M24资产端收益率同比下降23bps至3.56％,负债端成本率同比下降3bps至1.69％。受LPR下调及有效信贷需求仍显不足的影响,招行资产端利率继续大幅下行,但受益于存款挂牌利率下调利好,招行负债端成本优化对冲了资产端利率下行压力,净息差降幅逐步趋稳,且降幅相对同业较小。
资产端,零售信贷投放小幅改善,贷款结构优化。利率下行压力仍存,降幅有所收窄。3Q24招行贷款规模季度环比小幅增长0.2％,同比保持4.7％的稳定增长,占总资产比重维持在58％的稳定水平。债券投资和同业资产分别季度环比增长0.6％、2％,大类资产配置保持平稳。贷款投向上,3Q24贷款主要增量为零售贷款。
且票据贴现规模压降,贷款结构有所优化。母行口径下招行3Q24零售贷款同比增长5.6％,季度环比小幅增长1.0％。预计主要为小微、经营贷款增量,信用卡及按揭贷款需求仍相对疲软。对公贷款同比增长11.1％,但季度环比仅小幅增长0.6％,大部分对公贷款在上半年完成靠前投放,三季度信贷储备较少。票据贴现规模同比大幅压降21.2％,季度环比下降5.6％,贷款结构明显优化。从3Q24增量上看,零售、对公贷款增量分别占比137％、57％。价格上,招行3Q24贷款收益率季度环比继续下滑5bps至3.91％。但贷款利率下行幅度较2Q24有所收窄,预计一方面与压降票据贴现规模、信贷结构优化有关,另一方面如消费贷等贷款利率已下降至历史较低水平,继续下行空间较小。其他类型资产中,3Q24投资类资产收益率季度环比下降6bps至3.06％,基本跟随市场趋势。展望未来,目前货币政策继续大力支持实体经济复苏,银行资产端利率中枢或继续长周期下行。招行本身按揭贷款占比较高,受存量按揭利率下调和LPR重定价的影响大。根据测算,存量按揭利率下调50bps+按揭重定价35bps将合计拖累招行25年净息差约8.5bps。此外降息25bps将影响25年净息差约10bps,招行资产端利率仍将存在一定压力。
负债端,定期化趋势延续,但受益于挂牌利率下调的利好持续释放,存款成本有所压降。结构上看,存款定期化趋势仍十分明显,对公定期存款同比增长21％,季度环比大幅增长11％,零售定期存款同比大幅增长33％,季度环比增长4％。对公定期存款的大幅增长或与二季度禁止手工补息后对公存款转移有关,同时招行通过综合化服务能力扩大了部分市场份额。活期存款方面,对公活期存款、零售活期存款分别季度环比下降7.8％、2.1％。增量结构上看,对公、零售存款增量占比分别为40％、60％,其中对公定期、零售活期存款增量占比分别为342％、115％。日均口径下,9M24活期存款日均余额占比下降至50.6％,较23年大幅下降6.5pct,但仍保持相对同业的较高水平。目前定期化的结构性负面因素仍存,但由于存款挂牌利率下调利好持续释放,一定程度上对冲了存款定期化的压力,3Q24招行客户存款成本季度环比下降4bp至1.54％,已处于上市银行的绝对低位。根据测算,本次10月份的存款挂牌利率大幅下调有望提振25年净息差约8bps,将降息、降存量按揭利率对25年息差的影响收窄至10bps左右。预计招行存款成本能保持当前稳中有降的较好趋势,存款端成本护城河优势显著,有力托底息差。
3、不良生成率小幅提高,主要是当前宏观背景下,零售资产质量仍在边际恶化。3Q24招行不良率季度环比持平于0.94％。拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432.2％,拨备覆盖率趋势稳定。从不良生成角度来看,9M24累计不良生成率持平于1.02％;3Q24不良生成率为1.01％,季度环比上升3bps。三季度不良生成额为162亿元,其中对公、零售、信用卡分别生成不良22、43、97亿元。对公和信用卡的不良生成分别季度环比下降8％、3％。
对公不良生成的下降应得益于房地产不良的持续出清。但零售贷款不良生成季度环比大幅提高33％,预计主要是经济下行周期内,居民还款能力偏弱导致的。从不良处置来看,3Q24共处置155亿元不良,季度环比增长2％,不良处置节奏十分平稳。其中不良核销和清收处置分别占比47％、11％。前瞻性指标上看,招行母行口径关注率季度环比上升9bps至1.27％,主要是零售信贷质量继续边际恶化导致的。逾期率季度环比小幅下降1bp至1.32％,主要是对公贷款逾期率大幅下降20bps至0.99％,零售贷款逾期率仍季度环比提高10bps。
房地产风险敞口、不良余额均持续压降。母行口径下,3Q24招行对公房地产不良贷款余额同比大幅下降11.2％、季度环比下降2.8％至1.41亿元,不良余额持续压降。但由于整体对公房地产贷款规模季度环比下降3.2％,分母端下降更快导致对公房地产不良率季度环比小幅提高2bps至4.8％,同比仍大幅下降51bps。房地产不良余额自2Q23的顶点后已连续五个季度下滑,房地产风险的高峰期已经过去。风险敞口来看,表内对公房地产敞口季度环比下降4％至3879亿元,其中贷款季度环比下降3％至2942亿元,债券投资及非标季度环比下降6.5％至937亿元。表外不承担信用风险房地产敞口季度环比下降3.3％至2339亿元。
零售贷款不良率、关注率、逾期率指标均环比上行,零售资产质量需继续关注。母行口径下,招行3Q24零售贷款不良率季度环比小幅提升2bps至0.94％。其中信用卡、消费贷不良率分别季度环比下降1bp、5bps至1.77％,0.99％,但按揭、小微贷款不良率分别环比上升6bps、2bps至0.46％、0.65％。按揭贷款不良贷款率连续五个季度上行,与近两年房价持续下跌趋势有关,但整体仍处于可控区间。从前瞻性指标来看,零售贷款的关注率、逾期率分别季度环比大幅上升13bps、10bps至1.71％、1.71％,已处于近年来的较高水平。信用卡前瞻性指标上升幅度最大,关注率、逾期率分别季度环比上升27bps、17bps至3.91％、3.86％;小微贷款关注率、逾期率均环比上升6bps至0.49％、0.84％。消费贷款关注率季度环比上升4bps至0.58％,逾期率季度环比下降2bps至1.31％。按揭贷款关注率、逾期率也分别环比上升11bps、12bps。在当前经济弱复苏趋势下,居民和个体户还款能力和还款意愿上略显不足,后续信用卡、消费贷或仍将有部分不良生成趋势,需继续关注。小微贷款或受益于中小微企业延期还本付息政策的优化,资产质量压力小幅缓解。
4、"勤修内功",零售客群增长稳健,为未来打下坚实基础。目前资本市场收益仍相对低迷,叠加代销基金、保险费率的大幅下调,招行大财富管理业务短期内仍显著承压。招行9M24大财富管理收入292亿元,同比下降21％。其中资产管理、财富管理和托管收入分别同比减少6.2％、27.6％、10.7％。代销业务中,由于代销费率的大幅下调,叠加23年的高基数影响,代销保险收入同比大幅下降54.6％。但降幅趋势上有所收窄。此外,代销基金、代销信托收入分别同比大幅下降26.5％、31.4％,大幅拖累中收。但另一方面,随着理财规模的逐步回暖,招行代销理财收入实现同比47.4％的高增。尽管招行中收短暂承压,但其客户增长十分扎实,为未来储备了更大的向上增长弹性。目前招行零售客户2.06亿户,同比增长6.2％,增速十分稳定。其中基础客户数2.01亿户,同比增长6.1％。金葵花及以上客户506.6万户,同比增长11.8％,私行客户15.96万户,同比增长9.2％。AUM方面,零售总AUM达14.35万亿,同比增长9.7％。其中,金葵花以上客户AUM达11.7万亿,同比增长9.7％。扎实牢固且稳定增长的客群基础下,轻资本业务的领先优势在中长期上仍将是招行领跑同业的护城河。若未来市场情绪和经济形势转好,招行中收表现将具备较大的向上弹性。
5、核心一级资本充足率大幅上升至15％左右,内生增长能力强,高分红可持续。3Q24招行核心一级资本充足率季度环比提高0.9pct至14.73％,资本充足率处于行业领先水平。叠加当前信贷"供大于求"的形势下,招行规模增长基本处于稳定区间,通过内生增长保持良好的核心一级资本充足率水平压力不大,再融资风险小。
因此35％的高分红率可持续,股东回报稳定。
6、投资建议与盈利预测:招行3Q24营收、业绩继续延续环比改善趋势,符合预期。受益于存款端成本压降,招行净息差降幅趋稳,带动净利息收入降幅收窄。当前宏观经济背景下,零售资产质量继续边际恶化。
目前招行拨备计提十分稳健,预计在营收降幅逐步收窄的情况下,2024年全年利润将有望回到正增长区间,稳定市场预期。长期来看,招行在当前较差的经营环境中"勤修内功",依靠深厚的零售客群基础和充分的潜在资产质量风险抵御能力,预计未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。期待未来宏观经济拐点加快到来,则零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好能先一步带动招行基本面改善。此外,核心一级资本充足率再创新高,35％的高分红率可持续,且无再融资摊薄roe及股息率的风险,股东回报稳定。当前股价对应股息5.1％,兼具高股息和基本面稳定性标的,配置价值突出。预计2024-2026年营收增速为-2.0％、3.2％、4.4％,利润增速为0.3％、5.0％、5.2％。当前招行股价对应0.94倍24年PB。维持买入评级和银行板块首推。
7．风险提示:(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
[2024-10-30] 招商银行(600036):资产质量稳健,等待复苏回归-三季点评
■招商证券
招商银行披露2024年三季度报告。24Q1～3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.9％、-2.7％、-0.6％,增速分别较24H1变动0.18pct、1.86pct、0.71pct,营收利润增速稳定回升,净利润降幅进一步收窄,全年利润增速转正可期。累计业绩驱动上,规模增长、其他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献,息差、中收形成负贡献。
核心观点:亮点:(1)业绩增速稳定修复。营收利润增速稳定回升,净利润降幅进一步收窄,如果维持这一修复斜率,全年利润增速转正可期。(2)整体资产质量稳健,逾期率环比回落。24Q3末不良率0.94％,环比持平,保持低位;24Q3末关注率1.30％,环比上升7bp,逾期率1.36％,环比回落6bp,前瞻性指标有所波动;24Q1～3年化不良新生成率1.02％,同比下降0.01pct,环比持平,基本保持稳定;24Q3末拨备覆盖率432.15％,环比下降2.27pct,拨备安全垫依旧夯实。在行业尤其零售资产质量承压环境下,不良生成保持稳定,逾期率还有所下降,实属难得,也为后续利润增速稳定回升提供了保障。(3)资本内生能力强,分红率提升可期。24Q3末公司风险加权资产同比增长2.76％,增速环比进一步下探,而同期年化ROE水平达15.38％,扣除分红后约10％,远高于风险加权资产增速。同时,24Q3末公司核心一级资本充足率14.73％,环比上升0.87pct,资本充足水平的提高进一步保证了招商银行分红和股息率的可持续性,分红率提升潜力可期。更多详细图表见正文。
关注:(1)零售贷款资产质量波动。24Q3末,招行公司口径零售贷款不良率0.94％,同口径环比上升2bp,信用卡和消费贷不良率边际改善,按揭、小微不良率上行。前瞻性指标波动较大,24Q3末零售贷款关注率、逾期率环比分别上升13bp、10bp,各产品关注率均出现不同程度上行,其中个人住房贷款、信用卡关注率分别环比上行11bp、27bp,24Q1～3零售不良贷款生成额同比增加41.69亿元,显示零售端风险状况或依旧承压,关注后续相关资产质量波动和地产、消费回暖趋势。(2)大财富优势等待复苏回归。零售派生的负债和中收优势是招行和核心竞争力,24Q3末零售AUM同比增长9.7％,增速尚未看到企稳迹象,活期存款占比仍在下降,手续费仍负增长较多,背后主要是宏观经济和市场活跃度不高导致,但仍有不少投资者担心招行核心优势能否再回归。好在近期宏观政策加码,资本和地产市场活跃度提升,有助于招行核心优势再发挥。
投资建议:虽然宏观经济下行期公司基本面相对优势收敛,但负债、中收和资产质量基本面绝对水平依旧领先行业,仍是行业标杆。我们认为,招商银行核心优势仍在,随着宏观政策加码,资本和地产市场活跃度回升,经济和市场复苏将带动招行核心优势再回归,业绩增速有望继续修复,全年利润增速转正可期。我们维持"强烈推荐"评级。
风险提示:经济下行超预期;宏观政策力度不及预期;存款成本上升超预期。
[2024-10-30] 招商银行(600036):业绩增幅回暖;资产质量稳健-详解2024三季报
■中泰证券
营收、利润增速边际回暖:3Q24累积营收同比-3.2％(1H24同比-3.4％),净利息收入增速回暖支撑;净利润同比-0.6％(1H24同比-1.3％)。净利息收入同比-3.1％,净非息收入同比-3.4％,其中净手续费收入同比-16.9％,净其他非息收入同比+30.9％。
净利息收入环比+0.8个百分点:单季日均生息资产规模环比+0.5％,单季日均净息差环比-2bp至1.97％。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49％,利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64％,对息差形成支撑。
资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升。生息资产同比增6.5％;总贷款同比增5.3％、债券投资同比增8.2％。计息负债同比增6.1％;总存款同比增7.7％。
存贷细拆:零售投放较好;存款定期化延续。贷款结构:1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24(VS1H24对公:零售:票据=72:44:-16)。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势,较1H24环比下降0.2个点至4.6％。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿,占比环比提升2.5个点至27.7％。
净非息增长仍有压力,代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4％,跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中:净手续费收入累积同比下降16.9％(vs1H24同比-18.6％),净其他非息收入累积同比增长30.9％(vs1H24同比+38.1％)。代理理财收入同比高增47.4％,占手续费收入9.6％,高出代理保险手续费收入0.4个点,是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿,财私AUM维持高增,金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4％、8.2％。
资产质量:对公持续优化,地产不良率相对稳定;零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94％。逾期率为1.25％,环比降低17bp。拨备覆盖率432.15％、环比下降2.27个点各业务条线资产质量情况:对公资产质量延续改善趋势,零售不良率小幅抬升,消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公:不良率环比降3bp至1.05％,逾期率环比改善20bp至0.99％。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80％,较年初下降21bp。2、零售:不良率环比上升2bp至在0.94％,消费贷逾期率、不良率双改善,信用卡逾期率仍维持高位且边际向上,但在积极处置的基础上,信用卡不良率小幅下降。
其他:核心一级资本充足率环比上升:高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73％、16.99％、18.67％,环比上升0.87％、0.90％和0.72％。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿(前值为1519亿、1558亿、1581亿)。
投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X;PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来"商业模式的护城河";在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的"企业文化"(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的"团队人员"。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。维持"增持"评级。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
[2024-10-30] 招商银行(600036):资产质量稳健,资本内生可持续
■财信证券
招商银行发布2024年三季度报告:报告期内,本集团实现营业收入2527.09亿元,同比下降2.91％;实现归属于本行股东的净利润1131.84亿元,同比下降0.62％;实现净利息收入1572.98亿元,同比下降3.07％;实现非利息净收入954.11亿元,同比下降2.63％;年化后归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33％和15.38％,同比分别下降0.13和2.00个百分点。
净利息收入拆解:报告期内,公司实现净利息收入1572.98亿元,同比下降3.07％,在营业收入中占比为62.24％。净息差为拖累项。三季度末,公司净息差为1.99％,同比下降20bp。单季度来看,2024Q3净息差1.97％,环比2024Q2下降2bp。资产端,2024Q3生息资产平均收益率3.49％,环比Q2下降7个基点,其中,贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp至3.91％、3.06％,预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响,存拆放同业资产收益率环比收窄26bp至2.66％,主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响;负债端,2024Q3计息负债平均成本率1.64％,较2024Q2下降4个基点,存款利率下降缓释负债成本。规模稳步增长。截至报告期末,本集团资产总额116547.63亿元,较上年末增长5.68％,其中贷款和垫款总额67587.51亿元,较上年末增长3.84％;负债总额104951.28亿元,较上年末增长5.56％,其中客户存款总额87326.81亿元,较上年末增长7.08％。
非息收入拆解:报告期,公司实现非利息净收入入954.11亿元,同比下降2.63％,在营业收入中占比为37.76％。中间收入承压,非利息净收入中,净手续费及佣金收入557.02亿元,同比下降16.90％,主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响;其他非息收入增长,其他净收入397.09亿元,同比增长28.23％,主要是债券和基金投资的收益增加。
资产质量稳定:截至2024年三季度末,公司不良贷款率为0.94％,环比中报持平;关注贷款占比为1.3％,环比中报上升6BP。截至报告期末,本集团不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26,本公司不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14,不良认定标准严格。
核心资本充足率提升:在高级法下核心一级资本充足率14.73％,较中报的13.86％上升了0.87个百分点,较去年三季报的13.37％提升了1.36个百分点,资本内生能力可持续。
投资建议:招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续,资产质量稳健,净息差及中收虽承压,但客群基础夯实,未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势,我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股,现价对应6.56/6.35/6.08倍PE,0.81/0.73/0.67倍PB,维持"买入"评级。
风险提示:经济增长不及预期,资产质量大幅恶化。
[2024-10-29] 招商银行(600036):盈利动能改善-2024年三季报点评
■浙商证券
24Q1-3招行营收、利润降幅收窄0.2、0.7pc至2.9％、0.6％,盈利动能改善。
数据概览招商银行24Q1-3归母净利润同比下降0.6％,降幅环比改善0.7pc;营收同比下降2.9％,降幅较24H1小幅改善0.2pc。招商银行24Q3末不良率为0.94％,环比持平;拨备覆盖率为432％,环比下降2pc。
盈利动能修复招商银行24Q1-3归母净利润同比下降0.6％,降幅环比改善0.7pc;营收同比下降2.9％,降幅较24H1小幅改善0.2pc。主要驱动因素来看:息差拖累改善、业务成本下降、减值支撑减弱。①息差水平:24Q3单季息差(日均)环比下降2bp至1.97％,受益于2023年同期低基数支撑,息差对盈利的拖累改善;②业务成本:24Q1-3业务及管理费同比下降4.6％,降幅环比扩大4pc;③减值损失:24Q1-3减值损失同比下降8.9％,降幅环比收窄5pc,对盈利的支撑减弱。展望未来,受存量按揭降息、LPR降息影响,预计后续招行营收仍面临收窄压力。
息差小幅下行招商银行24Q3单季息差(日均,下同)小幅下降2bp至1.97％。
(1)资产端收益率环比下降7bp至3.49％,归因贷款利率、市场利率下行影响。24Q3贷款、金融投资、同业资产利率环比分别下降6bp、6bp、26bp。
(2)负债端成本率环比改善4bp至1.64％,归因存款成本压降、负债结构改善。①利率来看,24Q3存款利率环比下降3bp至1.54％。②结构来看,24Q3日均存款环比增长1.4％,增速较付息负债快1.5pc。
零售不良波动存量指标来看,招商银行24Q3末不良率、关注率、逾期率分别为0.94％、1.30％、1.36％,环比分别持平、+7bp、-6bp,关注指标有所波动。生成指标来看,招商银行24Q3末真实不良TTM生成率环比上升7bp至1.18％。
主要压力点仍在零售。24Q3零售不良生成率1.61％,同比上行21bp,其中信用卡、其他零售不良生成率分别为4.23％、0.67％,同比分别上行13bp、30bp。其他零售中,关注到按揭风险上行压力较大。24Q3末,按揭贷款的不良率、关注率、逾期率环比分别上行了6bp、12bp、12bp。展望未来,考虑到零售不良生成压力与经济动能相关,预计招行零售不良短期仍有上行压力,后续继续观察。
盈利预测与估值预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长-0.28％/0.34％/3.70％,对应BPS40.94/44.61/48.49元。现价对应PB0.94/0.87/0.80倍。给予目标估值2024年PB1.09x,对应目标价44.61元/股,现价空间16％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2024-10-29] 招商银行(600036):Q3零售带动贷款增长,资产质量向更优异出发-24Q3招商银行业绩点评
■海通国际
事件招商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.5％,拨备前利润同比+1.6％,归母净利润同比+0.8％。24Q1-3营收同比-2.9％,拨备前利润同比-2.7％,归母净利润同比-0.6％。24Q1-3的年化ROA同比-0.13pct至1.33％,年化ROE同比-2.00pct至15.38％。核心一级资本充足率同比+1.36pct至14.73％。当下A股2024EP/B为0.9x,2024EP/E为6.6x,TTM股息率为5.1％,同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7％。
点评24Q1-3净息差较上半年仅下降1bp,个贷占比提升,负债端成本管控良好。24Q1-3净利息收入同比-3.1％,较24H1的-4.2％有所改善,24Q3净利息收入同比-0.8％。24Q1-3净息差为1.99％,较24H1下降1bp,Q3净息差为1.97％环比-2bp。24Q1-3生息资产收益率为3.56％,较上半年-4bp,计息负债成本率为1.69％,较上半年-3bp。考虑到定期存款占比环比上升3.3pct至50.8％,我们推测负债成本的下降和定期存款价格下降关系更大,也有可能是存款整体久期有所下降。贷款占生息资产比例环比-1.8pct至57.5％,个人贷款环比上升0.4pct至52.9％。公司保持对小微贷款和消费贷款的组织力度,推动零售贷款平稳增长。Q3个人贷款带动贷款增长,存款增长优于去年同期。贷款:较23年末,24Q3贷款总额+3.8％,弱于去年同期;存款+7.1％,超过去年同期。24Q3单季度个人贷款为带动贷款增长的主要力量。
不良生成率稳定,不良率保持稳定后续有继续改善空间,其他非信贷减值损失开始同比下降。24Q1-3不良贷款生成率与上半年相比保持稳定为1.02％。不良贷款率为0.94％,环比持平,关注率为1.30％,环比+6bp,逾期贷款为1.36％,环比-6bp。拨备覆盖率为432.15％,环比-2.3pct。24Q1-3信贷成本为0.72％,较上半年-0.05pct。其他非信贷减值损失同比-17亿元,结束了该科目同比支撑利润的表现。公司口径的对公贷款不良率环比-3bp至1.05％。考虑到公司口径对公地产不良率为4.80％,自23年中起加速下降,我们认为对公不良率仍有继续改善的空间,进而支撑利润增长。零售贷款不良率环比+2bp至0.94％,其中小微、按揭不良率环比有小幅上升,信用卡和消费贷不良率环比小幅下降,整体保持稳定。
24Q1-3手续费净收入同比-16.9％,较上半年的-18.6％有所改善,改善来源包括银行卡、财富管理、托管业务。其他净收入同比+28.2％,主要是债券和基金投资收益增加。
24Q1-3成本收入比为29.6％,同比-0.5pct。
风险:资产质量不及预期
[2024-10-29] 招商银行(600036):优化结构仍是主线,高拨备确保资产质量平稳
■申万宏源
事件:招商银行披露2024年三季报,9M24实现营收2527亿元,同比下滑2.9％,实现归母净利润1132亿元,同比下滑0.6％。3Q24不良率季度环比持平0.94％,拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432％。业绩及资产质量符合预期。
量难补价叠加中收下滑拖累营收,但幅度边际收窄,利润降幅收敛符合预期:9M24招商银行营收同比下滑2.9％(1H24为下滑3.1％),归母净利润同比下滑0.6％(1H24为下滑1.3％)。从驱动因子来看,①息差降幅收敛带动利息净收入负贡献收窄。9M24利息净收入同比下滑3.1％(1H24为下滑4.2％),拖累营收增速1.9pct,其中规模增长贡献3.7pct,息差拖累5.6pct(1H24为拖累6.2pct)。②中收下行仍是营收最主要拖累,其他非息部分弥补但贡献收敛。9M24非息收入同比下滑2.6％,负贡献营收增速1pct,其中中收下滑17％,拖累4.4pct,其他非息增长28％(1H24增长35％)贡献3.4pct。
③拨备延续反哺利润,正贡献利润增速1.8pct,其中贷款拨备反哺2.7pct(1H24为1.3pct),非信贷拨备拖累0.9pct,主因去年同期回补较多的基数影响。
三季报关注点:①零售延续平稳增长好于同业,对公端则继续加大对地产和涉政类的压降力度。3Q24贷款新增261亿元,其中零售新增359亿元;对公新增148亿元(其中地产、租赁商服和基建类合计压降超220亿元),此外继续压降票据达245亿元。②资产定价下降压力仍存,得益于成本持续改善,息差环比趋稳。9M24息差1.99％,环比1H24微降1bp,其中3Q24息差1.97％,季度环比下降2bps,其中贷款收益率环比下降5bps、存款成本率环比下降4bps。③不良率延续平稳表现,高拨备确保资产质量不会大幅低于预期;但短期不良生成压力仍在于零售,关注零售不良生成趋势。3Q24不良率环比持平,其中对公、零售(不含信用卡)不良生成率延续低位,而信用卡不良生成率则仍超4.2％;同时前瞻指标如关注率环比上升8bps,主要也源自零售关注率上行影响。
今年以来招行零售贷款延续平稳增长,同时侧重对公端结构调整,包括继续加大地产、涉政类以及相对低收益的票据的压降力度:3Q24招商银行贷款同比增长4.7％(2Q24为6.2％),母行口径前三季度累计新增贷款2554亿元,同比少增近1200亿元。其中单三季度新增贷款261亿元,从结构上来看,①零售贷款延续平稳增长,单季新增359亿元,其中消费贷/信用卡/按揭/小微分别新增136/76/80/73亿元。②对公端侧重结构调整,单季新增148亿元(2Q24为压降140亿元),其中主要增量来自制造业(319亿元),而房地产、租赁商服、基建类合计压降达221亿元。此外三季度继续压降低收益的票据,单季净减少245亿元。
资产定价下降压力仍存,但受益于结构优化适度对冲利率下行影响,叠加负债成本持续改善,息差环比趋稳:9M24招商银行息差1.99％,环比1H24微降1bp,其中3Q24息差1.97％,季度环比下降2bps。从存贷款表现来看,3Q24贷款收益率季度环比下降5bps至3.91％,但降幅有所收敛(2Q24为环比下降10bps);存款成本率则季度环比进一步下降4bps,今年以来已累计下降10bps。
资产质量延续平稳表现,高拨备确保风险端不会大起大落,但短期不良生成压力仍来自于零售,关注零售不良生成趋势:3Q24母行口径招商银行不良率环比基本持平0.92％,其中对公不良率下降2bps至1.05％,零售不良率上升2bps至0.94％。①从不良生成趋势来看,9M24年化不良生成率1.02％,较2023年基本持平,其中对公、零售(不含信用卡)不良生成率维持平稳分别约0.43％、0.57％;信用卡不良生成率则仍超4.2％。②从前瞻指标来看,3Q24关注率季度环比上升8bps至1.27％,零售贷款关注率的上行是主要拖累(季度环比上升13bps至1.71％)。
③从风险抵补能力来看,3Q24招商银行集团口径拨备覆盖率稳定在430％以上,拨贷比维持超4％的较高水平,作为全国性银行中唯一具备"不良率低于1％、拨贷比超4％"属性的银行,高拨备也确保资产质量平稳过渡不会大起大落。
投资分析意见:主动放缓扩张调整信贷结构,勤修内功前瞻发力零售为需求回暖蓄势,稳步化解风险保持资产质量质优表现,维持"买入"评级。维持盈利增速预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-0.8％、3.1％、6.3％,当前股价对应2024年PB为0.96倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化。
[2024-10-29] 招商银行(600036):业绩回暖,大零售曙光初现-2024年三季报点评
■国信证券
三季度单季归母净利润增速转正。2024年前三季度实现营收2527亿元,同比下降2.9％,归母净利润1132亿元,同比下降0.6％。其中三季度单季营收同比下降2.5％,归母净利润同比增长0.8％。公司年化ROAA和ROAE分别为1.33％和15.38％,同比分别下降0.13个和2.00个百分点。
净息差较上半年仅下降1bp,信贷投放依然偏弱。前三季度净利息收入同比下降3.1％,较上半年降幅收窄了1.1个百分点,主要受益于净息差降幅收窄。
公司披露的前三季度净息差1.99％,同比下降20bps,较上半年下降1bp。其中三季度单季净息差为1.97％,较二季度下降2bps,低于二季度单季3bps降幅。其中,贷款收益率下降幅度持续放缓,三季度贷款收益率3.91％,较二季度下降5bps,低于二季度单季9bps降幅。存款成本率延续下降态势,三季度单季存款成本率1.58％,较二季度下降了4bps。
期末公司资产总额11.65万亿元,贷款总额6.50万亿元,存款总额8.73万亿元,较年初分别增长了5.7％、3.8％和7.1％。信贷投放依然偏弱,与行业趋势一致。
手续费收入依然承压,投资收益保持较好增长。上半年非息收入同比下降2.6％,其中手续费净收入下降了16.9％,其他非息收入同比增长28.2％,主要是债券和基金投资的收益增加。手续费收入中,财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6％,资产管理手续费及佣金收入同比下降1.2％。但近期政策持续发力,资本市场活跃度不断提升,我们判断财富管理业务也有望迎来困境反转。公司作为大财富管理业务领先者,也将充分受益。
资产质量稳健,信用成本平稳。期末不良率0.94％,较6月末持平,披露的年化不良贷款生成率(公司口径)1.02％,同比下降1bp,其中不良贷款生成主要来自于零售贷款,对公贷款不良生成额同比已有所下降。期末关注率1.30％,较6月末提升6bps;逾期率1.36％,较6月末下降6bps。整体来看,公司资产质量稳健。上半年信用减值损失同比下降了8.5％,期末拨备覆盖率432％,较6月末下降2个百分点。
投资建议:公司大零售业务优势领先同业,静待大零售业务回暖。我们维持2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元,对应同比增速为0.5％/4.2％/7.6％。当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x,PB值为0.94x/0.85x/0.78x,维持"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
[2024-10-29] 招商银行(600036):基本面温和改善-2024年三季报点评
■国投证券
事件:招商银行公布2024年三季报,前三季度营收同比增速为-2.91％(中报为-3.09％),拨备前利润同比增速为-2.66％(中报为-4.52％),归母净利润同比增速为-0.62％(中报为-1.33％),业绩增速呈现逐渐回升态势,我们点评如下:今年三季度,招商银行单季归母净利润同比增速为0.79％,主要驱动因素包括规模扩张、成本费用节约,而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。规模扩张稳健,与M2增速大致相当。今年三季度招商银行生息资产(日均余额口径)同比增长6.5％,较Q2增速微降0.4个百分点,近年来其生息资产扩张速度与M2增速差别不大。从单季新增生息资产结构来看,新增投资类资产明显提升,预计Q3随着政府债券发行节奏加快,招行加大对债券资产配置力度,新增信贷(日均余额口径)为-105亿元,预计主要是大幅压降低收益的票据贴现资产。
观察信贷结构,以季末时点数进行分析,Q3新增信贷261亿元,同比减少844亿元,主要是因为新增票据贴现为-245亿元,同比大幅减少,而剔除票据后的一般贷款新增506亿元,同比多增151亿元,主要是一般对公贷款增长所贡献,投向制造业、电力热力、批发零售,而零售信贷增长相对偏弱,这也与行业趋势一致,其中小微信贷在去年大幅投放之后,今年以来逐季投放放缓;个人住房按揭贷款略有改善,但净增额并不多;信用卡信贷增量依然在低位,消费信贷保持稳健增长势头,Q3同比略有放缓。总体来看,居民部门加杠杆意愿较低,体现到整个银行业、招商银行零售信贷增量同比依然在走弱。存款增长势头较好。今年三季度,招商银行新增存款(日均余额口径)1156亿元,同比多增827亿元,连续两个季度存款增长好于同期,存款增速也高于信贷扩张步伐,与此同时,招商银行压降成本相对偏高的同业负债,负债结构进一步优化。Q2净息差环比微降2bps。招商银行Q3单季净息差为1.97％,同比下降14bps,对净利息收入增速依然形成拖累;环比微降2bps,具体来看:①资产端利率环比下行7bps。三季度各项生息资产收益率均延续下行趋势,其中同业资产收益率环比下降26bps,预计与存量资产到期新投放资产收益率较低有关。由于压降低收益的票据,贷款收益率下行幅度放缓。
②负债端成本下降4bps。存款、同业负债成本均有所下行,其中存款结构定期化趋势依然没有发生变化,存款付息率下降主要受益于存款挂牌利率下调、规范手工补息的影响。而应付债券成本在Q3环比提升13bps,预计主要是部分同业存单到期未续发,而存量长期限债券成本相对偏高所致。③展望四季度,企业资金活化程度尚未有明显改善,而随着资本市场预期改善,居民部门资金活期化程度预计将逐步提升,有助于招商银行存款成本下行;同时,资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压,但环比降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小,对净利息收入增长的拖累因素将减缓。Q3非息收入增速小幅放缓。招行Q3单季非息收入同比下降5.7％,较Q2增速下降5.2个百分点,其中,净手续费及佣金收入同比下降12.9％,降幅略有收窄,财富管理、托管业务、银行卡业务均有回暖的迹象,今年理财业务收入大幅增长对财富管理形成明显支撑,Q4随着基数效应减弱,预计代理保险业务收入增速也将改善。其他非息净收入同比增长11％,较Q2增速下降19.5个百分点,这与招行管理层在中报业绩发布会上的展望基本一致,下半年市场利率震荡加大,债券投资相关收益增速逐步回落。
成本收入比持续下行。Q3招行单季成本收入比为29.2％,同比下降3.1个百分点,主要受益于对员工费用、业务费用的压降,今年前三季度这两项费用同比分别下降4.64％、4.4％,今年从政府、事业单位到企业,均在"过紧日子",向费用要收益,费用管控、成本节约对招行利润增长形成明显贡献。资产质量稳健。三季度末,招商银行(集团口径)不良率环比持平,关注率、逾期率分别环比上升6bps、下降6bps,拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳,总体来看资产质量保持稳健优异状态。从信贷的细分品种观察(以下采用招商银行本行口径数据):①企业部门质量指标继续改善。招行Q3一般对公信贷不良率、逾期率环比继续下行,关注率环比微升1bp,自2020年以来延续该趋势,表征当前对公信贷信用风险相对可控;②零售信贷风险仍温和回升。零售信贷不良率、关注率、逾期率分别环比提升2bps、13bps、10bps,其中小微信贷、信用卡、住房按揭风险均有所上升,消费信贷资产质量相对平稳,主要是因为零售信贷整体增长乏力,而风险处于上升趋势。③Q3单季不良生成率微升。今年三季度,招商银行不良净生成率(年化)为1.01％,同比、环比分别微升2bps、3bps,主要是小微、按揭贷款不良生成速度略有加快。信用卡、对公信贷不良生成有所放缓。总体来看,招商银行并未通 过信贷拨备释放驱动短期利润增长,而是加大信贷减值损失计提力度,维持较高的拨备水平,抵御风险能力较强。预计未来零售信贷风险仍处上升趋势,还需进一步关注其对财务报表的影响。零售业务稳健增长。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段,但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势,部分核心指标保持两位数的增长,考虑到招商银行零售业务体量已经非常大,可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。展望未来,随着股票市场交易活跃度提升,基金销售回暖,预计招行零售业务有望逐步回升。
投资建议:招商银行三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续改善、零售业务实现稳健增长;零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点。展望未来,随着增量财政政策逐步落地,经济有望筑底,银行净息差下行幅度也将收窄。在股票市场改善、经济逐步修复阶段,招商银行基本面、估值中枢也有望回升,叠加其高股息特征,投资性价比较高。预计2024年招商银行营收增速为-2.62％,归母净利润增速为0.2％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为49.19元,相当于2024年1.2XPB。
风险提示:零售资产质量大幅恶化,房地产风险大面积蔓延。
[2024-09-16] 招商银行(600036):利润增速提升,资产质量整体稳定-2024年半年报点评
■海通证券
投资要点:招商银行归母净利润增速较Q1提升,重点领域信贷规模持续扩大,资产质量整体稳定,维持"优于大市"评级。
归母净利润增速较Q1提升。24H1营收同比-3.09％,归母净利润同比-1.33％,较Q1增速有所提升,其中Q2单季度营收增速为-1.48％,归母净利润增速为-0.67％。24Q2核心一级资本充足率为13.86％,同比上升0.77pct。
重点领域信贷规模持续扩大。公司积极落实"五篇大文章"等国家战略导向,加大对重点领域的贷款投放,服务实体经济质效不断提升。较23年末,绿色信贷余额4924亿元,增长9.96％;制造业贷款余额5795亿元,增长4.40％;普惠型小微企业贷款余额8565亿元,增长6.50％。
资产质量整体稳定。24Q2,公司不良率环比上升2bp,为0.94％。较23年末,对公贷款不良率下降6bp至1.13％,个人贷款不良率小幅上升1bp至0.90％。
公司持续推动房地产企业风险化解处置,房地产行业不良率较23年末下降14bp,资产质量总体稳定。
投资建议。我们预测2024-2026年EPS为5.8、6.16、6.47元,归母净利润增速为2.03％、6.17％、4.98％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为34.59元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍(可比公司为0.41倍),对应合理价值为36.15元。因此给予合理价值区间为34.59-36.15元(对应2024年PE为5.96-6.23倍,同业公司对应PE为4.73倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
[2024-09-06] 招商银行(600036):营收边际改善,息差企稳,质量稳健-半年报点评
■天风证券
事件:招商银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1729亿元,YoY-3.09％,归母净利润747亿元,YoY-1.33％;不良率0.94％,不良拨备覆盖率434.4％。点评摘要:2024上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1公司营收1,729亿元,YoY-3.09％,同比降幅较24Q1(-4.65％)小量改善。其中,24H1利息净收入1044亿元,同比-4.17％;非息收入685亿元,同比下降1.39％。资产收益端:2024上半年,受LPR下调政策影响,企业生息资产日平均收益率下滑至3.60％。24H1,在贷款投放规模(日均余额口径)同比+6.38％的基数增长下,贷款利息收入YOY-1.77％,较24年初少占总利息收入1.1pct。负债成本端:成本控制初见成效,计息负债成本率较去年末小幅下调1bp至1.72％。招商银行24上半年存款日均余额占计息负债85％;存款平均成本率1.60％,比年初下行2bp。计息负债成本率1.72％,较23年末下降1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至2.00％,向下趋势比24Q1有所放缓。在非息净收入各细项中,投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入(302亿元),同比高增34.84％;主要贡献来自投资净收益(195亿元),该项净收益2023、24Q1、24H1同比增长分别为7.98％、44.62％、57.21％。利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降1.33％,降 幅较24Q1改善0.63pct。资产端:对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计116,597亿元,较年初上升4.9％。
信贷情况:24H1对公贷款较去年末增长6.6％,主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长3.0％,占总贷款52.5％。贷款整体结构较为平稳,对公端呈现向上势头。负债端:定期拉动储蓄,对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额99,985亿元,较去年末+5.5％。存款情况:24H1存款较年初+6.2％,吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长(较2023增长4.2％、13.0％)。资产质量平稳向好,拨备优厚。24H1不良贷款率0.94％,较2023降低1bp,不良拨备覆盖率434.4％。
盈利预测与估值:招商银行24H1营收状况得到改善,息差有企稳趋势,高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25％、3.79％、3.19％,对应现价BPS:41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测算目标价为39.76元,对应24年0.96xPB,现价空间27％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大。
[2024-09-05] 招商银行(600036):业绩进入修复区间-2024半年度业绩点评
■华福证券
净利息收入逐渐修复,带动业绩边际改善业绩明显修复。2024Q2,单季营收为-1.5％,较一季度抬升3.2pct;单季归母净利润增速为-0.7％,较一季度抬升1.3pct。
从归因分析来看,净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。2024Q2单季净利息收入增速为-2.1％,较一季度降幅收窄4pct。
进一步拆分可以发现,量、价均为净利息收入改善的因素,量的规模扩张为主要贡献因素。(1)规模方面,截至2024Q2末,生息资产增速为7.6％,较一季度扩张1.9pct,其中,贷款规模增长放缓,金融投资规模的扩张较为明显。(2)净息差同比降幅也有所收窄。2024Q1净息差为2.02％,同比降幅为27bp。2024上半年净息差为2.00％,同比降幅为23bp,同比降幅已有所收窄。
非息净收入的贡献小幅回落在央行引导稳定长债利率的背景下,其他非息净收入增速有所回落,但仍保持在较高水平。2024Q2单季其他非息净收入增速为30.5％,较一季度增速下降9.55pct,但对营收的贡献仍较为明显。
中收表现疲软。2024Q2单季手续费及佣金净收入增速为-17.7％,较一季度小幅提升1.8pct。
零售领域资产质量仍有压力截至2024Q2末,不良率、关注率较Q1末抬升2bp、10bp,呈现出一定的压力,主要体现在零售贷款上。零售贷款逾期率为1.61％,较年初提升20bp,消费信贷类业务逾期率为3.00％,较年初提升26bp;
个人住房贷款逾期率为0.69％,较年初上升15bp。
盈利预测与投资建议结合半年报预测,预计2024-2026年营收增速分别为-0.14％、5.37％、5.51％(前值2024-2026年为1.83％、9.81％、9.87％),归母净利润增速分别为-0.4％、5.5％、5.9％(前值2024-2026年为7.3％、9.1％、9.3％)。根据历史估值法,截至2024年9月4日,PB值为0.90,我们认为估值有望回升,维持给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.32元,维持给予"买入"评级。
风险提示经济下行超预期,信贷需求不足;财富管理修复不及预期,拖累中收表现;信用风险波动,资产质量出现恶化。
[2024-09-03] 招商银行(600036):NIM降幅收窄,投资收益表现亮眼-2024年半年度报告点评
■银河证券
事件:公司发布了2024年半年报。
营收净利小幅负增长。边际有所改善:2024HI,公司实现营业收入和归母净利润1729.45亿元和747.43亿元,同比分别下降3.Og％和1.33％;年化加权平均ROE为15.44％,同比下降2.11个百分点。公司营收和净利继续下滑,但表现较一季度边际改善,主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献,同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄。
息差下行幅度收敛,存款成本刚性仍存:2024HI,公司利息净收入1044.49亿元,同比下降4.17％;净息差为2％,较去年同期和2023年分别下降23BP和15BP,但较一季度下降2BP,生息资产收益率同比下降23BP,付息负债成本率同比上升IBP。资产端持续增长,对公和零售信贷投放保持平稳。截至6月末,公司各项贷款较年初增长3.67％。其中,对公贷款较年初增长6.61％;
零售贷款较年初增长3％,主要受到消费贷和小微贷款驱动,较年初增速分别为25.27％和7.47％。负债端存款定期化程度提升导致成本刚性。截至6月末,公司各项存款较年初增长6.22％．其中,企业定期存款和零售定期存款较年初分别增长7.94％和19.21％;存款均成本率为1.60％,较2023年仅下降2BP,较去年同期下降IBP。
o中问业务收入继续承压,投资收益高增:2024HI,公司非息收入684.96亿元,同比减少1.3g％,占营业收入比重39.61％,同比上升0.69个百分点。其中,中间业务收入383.28亿元,同比下降18.61％,主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费收入下滑的影响,但降幅小于一季度。2024HI,公司财富管理、资产管理手续费及佣金收入同比分别下降32.51％、2.61％和14.10％。
截至6月末,公司零售aum14.2万亿元,较年初增长6.62％。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024HI,公司其他非息收入301.68亿元,同比增长34.84％;投资收益194.99亿元,同比增长57.21％。
资产质量稳健:截至6月末,公司的不良贷款比例0.94％,较年初下降0.01个百分点,保持稳定,零售不良率略有上升;关注类贷款比例1.24％,较年初上升0.147个百分点;拨备覆盖率434.42％,较年初下降3.28个百分点,维持行业领先水平,风险抵补能力强劲。
投资建议:公司围绕"价值银行"战略目标,坚持"质量、效益、规模"动态均衡,资产负债表稳步扩张,零售金融体系化优势明显,批发金融特色化优势加强,财富管理和资产管理竞争力不断提升,数字金融成效释放,推动由"线上招行"迈向"智慧招行",为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展,维持"推荐"评级,预测2024-2026年BVPS40.84/44.99/49.38元,对应当前股价PB0.78/0.71/0.65倍。
风险提示:经济不及预期导致资产质量恶化的风险;利率持续下行的风险,规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。
[2024-08-31] 招商银行(600036):业务全面均衡发展,业绩表现较为稳健
■国联证券
事件
招商银行公布2024年半年报,2024H1公司实现营收1729.45亿元,同比-3.09％;实现归母净利润747.43亿元,同比-1.33％。
业务表现均衡,业绩边际改善
2024H1公司营收同比增速较2024Q1+1.56pct,主要系息差业务与中收均边际改善。2024H1公司利息净收入、中收分别为1044.49、383.28亿元,同比分别-4.17％、-18.61％,增速较2024Q1分别+1.98pct、+0.83pct。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+0.63pct,主要系息差拖累减小以及拨备反哺力度加大。从业绩归因来看,2024H1生息资产规模扩张、净息差、拨备计提对净利润贡献度分别为+8.39％、-12.56％、+3.15％,贡献度较2024Q1分别-1.03pct、+3.01pct、+0.68pct。
零售业务优势显著,净息差逐步寻底
截至2024H1末,公司贷款余额为6.75万亿元,同比+6.17％,增速较2024Q1-1.40pct。从新增贷款来看,公司信贷投放主要由零售驱动。2024Q2公司贷款净减少680.23亿元,其中二季度零售贷款净新增409.06亿元,公司零售业务表现依旧明显优于同业。从本行口径来看,截至2024Q2末,公司小微、按揭、信用卡及消费贷款余额分别环比+1.72％、+0.09％、+0.30％、+6.57％,零售信贷投放表现较为优异,呈现全面均衡发展。净息差方面,2024H1公司累计净息差为2.00％,较2024Q1-2bp,我们预计主要系资产端拖累。2024H1公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为4.02％、1.60％,较2024Q1分别-5bp、-3bp,从单季度来看,2024Q2公司净息差为1.99％,环比2024Q1-3bp,其中2024Q2贷款平均收益率环比-11bp。
代销理财业务增长强劲,客户基础持续夯实
2024H1公司财富管理手续费及佣金收入为114.37亿元,同比-32.51％,增速较2024Q1+0.08pct。其中代销理财收入36.36亿元,同比+40.39％,增速较2024Q1+14.55pct。代销理财收入表现亮眼,主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。截至2024H1末,公司零售理财产品余额为3.76万亿元,较期初+7.30％。客群方面,截至2024H1末,公司零售AUM达到14.20万亿元,较期初+6.62％,零售客户户均AUM为7.03万元,较2023年水平+3.98％。
不良生成压力减小,信用卡资产质量略有承压
静态来看,截至2024H1末,公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94％、1.24％、1.42％,较2024Q1末分别+2bp、+10bp、+11bp。资产质量相关指标略有提升,主要系小微以及零售等领域资产质量略有承压。动态来看,2024H1公司不良生成率为0.80％,较2023年-2bp,不良生成压力减小。从本行口径来看,当前资产质量压力主要还是来自于信用卡。2024H1信用卡不良生成率为4.32％,较2024Q1+1bp,非信用卡零售贷款以及对公贷款的不良生成率均表现较好,二者分别为0.52％、0.46％。拨备方面,2024H1末公司拨备覆盖率为434.42％,风险抵补能力较足。
盈利预测与评级
考虑到当前银行息差压力仍存,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3419/3608/3847亿元,同比分别+0.81％/+5.52％/+6.64％,3年CAGR为4.30％;归母净利润分别为1498/1569/1679亿元,同比增速分别为+2.22％/+4.70％/+7.00％,3年CAGR为4.62％。考虑到公司零售优势显著,我们维持"买入"评级。
风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化,监管政策转向。
[2024-08-30] 招商银行(600036):零售业绩贡献稳定,贷款结构优化-2024年半年报点评
■光大证券
事件:8月29日,招商银行发布2024年半年度报告,上半年实现营业收入1729亿,YoY-3.1％,归母净利润747亿,YoY-1.3％。加权平均净资产收益率15.44％(YoY-2.11pct)。
点评:营收及盈利增速降幅季环比收窄,零售金融业务税前利润贡献占比57％。招行上半年营收、拨备前利润、归母净利润分别同比下降3.1％、4.5％、1.3％,降幅较1Q分别收窄1.6、1.6、0.6pct。净利息收入、非息收入分别同比下降4.2％、1.4％,降幅较1Q分别收窄2、0.9pct。分业务条线看,零售、对公业务营收同比降幅分别为3.1％、0.8％,上半年零售业务营收、税前利润占比分别为55.5％、57.1％,占比较上年同期大体持平。
拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备为主要贡献分项;从边际变化看,规模扩张拉动作用小幅略降,净息差及非息收入负向拖累收窄,拨备正贡献大体持平。
扩表速度稳中有降,贷款结构优化。24Q2末,招商银行生息资产、贷款同比增速分别为7.2％、6.2％,增速较1Q末分别下降3、1.4pct,贷款占生息资产比重较1Q末下降0.5pct至62％,主要由于公司对收益较低的票据资产进行了压降。上半年生息资产增量4790亿,2Q单季生息资产减少161亿,其中,贷款、金融投资及同业资产增量分别为-680亿、749亿、-229亿,贷款余额下降主要由于公司压降889亿票据的同时,对公贷款减少200亿;零售贷款增量为409亿,从零售贷款主要构成看,消费、小微、信用卡和个人住房贷款,增量分别为233亿、136亿、27亿、13亿。截至24Q2末,消费、小微、个人住房贷款余额较年初分别变动25.3％、7.5％、-1％。
存款占比提升至86.3％,存款定期化趋势延续。24Q2末,招行计息负债、存款分别同比增长7.2％、7.9％,增速较1Q末分别下降1.8、0.7pct,2Q单季存款增加2228亿,24Q2末,存款占比较1Q末提升2.1pct至86.3％。24Q2末,零售、对公存款分别同比增长14.8％、3％,零售存款占总存款的43.9％,较年初提升1pct。期限结构上,活期存款日均余额占客户存款日均余额的51.5％,较上年下降5.6pct。受企业资金活化程度尚未明显改善、居民储蓄意愿较强等因素影响,存款定期化趋势延续,与行业趋势一致。
上半年息差较1Q收窄2bp至2％;2Q单季净息差1.99％,较1Q下降3bp。从资产负债两端来看,1)资产端收益率延续下行态势。上半年、2Q单季生息资产收益率分别为3.6％、3.56％,环比1Q分别下降5、9bp;2Q单季贷款收益率3.96％,较1Q下降11bp。2)负债端成本管控进一步显效。上半年、2Q单季计息负债成本率为1.72％、1.68％,环比1Q分别下降3、7bp;2Q单季存款成本率1.58％,较1Q下降5bp。虽然存款定期化趋势持续,但存款挂牌利率持续调降的累积效应,叠加利率自律机制加强了对"手工补息"存款的管理要求,有助于负债成本有效管控。
非息收入同比降幅收窄至1.4％,零售客户基数持续做大。上半年招行非息收入同比下降1.4％至685亿,降幅较1Q收窄0.9pct。非息收入主要构成上,1)净手续费及佣金收入同比下降18.6％至383亿,降幅较1Q收窄0.8pct。主要由于财富管理(YoY-32.5％)、银行卡(YoY-14.1％)等主要收入贡献板块承压。从整个大财富发展业态看,截至2Q末,招行零售客户数较上年末增长2.5％至2.02亿户,其中,金葵花及以上客户数较上年末增长7.7％至499.6万户,"大客群"不断拓展;2Q末零售客户总资产(AUM)较上年末增长6.6％至14.2万亿。2)净其他非息收入同比增长34.8％至302亿,增速较1Q下降5.2pct。其中,投资收益195亿,同比高增57.2％,主要是债券投资收益增加;公允价值变动损益23亿,同比增长26％,主要是债券投资和基金投资公允价值增加。
不良率稳于1％以下,拨备覆盖率维持较高水平。截至2Q末,招行不良贷款率为0.94％,较1Q末提升2bp。上半年公司新生成不良320亿,同比增加近15亿,不良贷款生成率(年化)1.02％。其中,对公贷款不良生成额55亿,同比略减2亿;零售贷款(不含信用卡)不良生成额64亿,同比增加21亿;信用卡新生成不良贷款200亿,同比略减4亿。从行业看,不良生成主要集中在房地产业;从客群看,公司贷款不良生成多数为国标中、小型企业。关注率较1Q末提升10bp至1.24％。招行上半年计提信用减值损失269亿,同比下降13.3％。其中,贷款减值损失254亿,同比减少19亿。截至2Q末,拨备覆盖率较1Q末下降2.4pct至434.4％,拨贷比较1Q末提升7bp至4.08％。
各级资本充足率稳中有降。招行2Q风险加权资产同比增速6.5％,较1Q末下降1.6pct。分红等因素扰动下,截至2Q末,招行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.86％、16.09％、17.95％,分别较1Q末分别下降21、21、25bp。
盈利预测、估值与评级。招行以"打造价值银行"为战略目标,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段,虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累。但公司2Q仍实现了超过400亿的零售信贷增量,同时,零售客户数及AUM的持续做大,进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。维持公司2024-26年EPS预测为6.05/6.38/6.78元,当前股价对应PB估值分别为0.81/0.73/0.66倍。维持"买入"评级。
风险提示:1)经济复苏势头不及预期,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。
[2024-08-30] 招商银行(600036):投资收益高增,存款成本改善-2024年半年报点评
■东莞证券
事件:招商银行发布2024年半年报。2024年上半年,招商银行实现营业收入1,729.45亿元,同比下降3.09％;实现归属于股东的净利润747.43亿元,同比下降1.33％。
点评:
2024Q2营收与净利润同比降幅收窄。2024年上半年,招商银行实现营业收入1,729.45亿元,同比下降3.09％;实现归属于股东的净利润747.43亿元,同比下降1.33％。就第二季度单季度而言,营收与净利润降幅环比收窄3.17和1.29个百分点,主要原因为利息净收入对业绩拖累减轻,以及投资收益增长提速。上半年年化后平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.32％和15.44％,同比分别下降0.13和2.11个百分点。
债券投资驱动投资收益高增长。拆分营收结构,受净息差的拖累,2024H1招商银行净利息收入同比下降4.17％,2024Q2降幅环比收窄4.03个百分点。实现非利息净收入684.96亿元,同比下降1.39％,其中中收业务收入同比下降18.61％,主要受到财富管理业务拖累,特别是"报行合一"下保险降费效应延续,代理保险收入同比下降57.34％;在债牛行情下,债券投资收益增加,推动投资收益同比高增57.21％。
存款成本环比改善。2024年上半年,招商银行净息差2.00％,同比分别下降23个基点。就单季度来看,2024Q2净息差为1.99％,环比下降3bps,资产端,贷款收益率为3.96％,环比下降11bps,主要受到存量房贷利率下调、LPR下降和有效信贷需求不足影响;负债端,受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长,2024Q2存款成本率为1.58％,环比改善7bps,保持负债成本优势。
不良生成率进一步改善。2024H1,招商银行不良贷款率0.94％,较上年末下降0.01个百分点。不良贷款生成率(年化)1.02％,同比下降0.02个百分点,资产质量稳中更优。房地产方面风险可控,房地产业不良贷款率4.78％,较上年末下降0.23个百分点。85％以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区,区域结构保持良好。拨备覆盖率434.42％,较上年末下降3.28个百分点,风险抵补能力仍处于较高水平。
投资建议:维持"买入"评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号,资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元,当前股价对应PB是0.80倍。
风险提示:经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险;房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险;市场利率下行导致银行资产端收益率下滑,净息差持续承压的风险。
[2024-08-30] 招商银行(600036):营收降幅收窄,息差凸显韧性
■平安证券
事项:招商银行发布2024年中期报告,公司上半年实现营业收入1729亿元,同比下降3.09％,实现归母净利润747亿元,同比下降1.33％。截至2024年半年末,公司总资产规模达到11.6万亿元,同比增长7.77％,贷款规模同比增长6.17％,存款规模同比增长7.88％。
平安观点:盈利负缺口收窄,财富管理拖累中收延续负增。招商银行2024年半年末归母净利润同比变动-1.33％(-1.96％,24Q1),盈利负缺口收窄,我们认为营收降幅收窄是盈利变动的主要因素。24年半年末营收同比变动-3.09％(-4.65％,24Q1),拆分来看利息、非息收入均有边际改善。公司半年末净利息收入同比下降4.17％,降幅较一季度收窄1.98个百分点,我们认为与公司息差降幅收敛有关。公司半年末非息收入同比降幅收窄0.91个百分点至-1.39％,其中其他非息收入同比增长34.8％,较一季度下行5.3个百分点,但整体维持高增,中收收入同比降幅收敛0.8个百分点至-18.6％。从财富管理板块来看,中收收入同比下降32.5％,较一季度降幅走阔19.2个百分点,其中主要受代销保险收入影响(同比下降57.3％),但代销理财和代理证券业务收入同比分别上行40.4％、31.8％,主要受理财市场活跃和香港客户证券交易需求提升推动。
息差降幅收窄,资负稳健扩张。招商银行24年半年末净息差为2.00％(2.02％,24Q1),二季度单季息差为1.99％,较一季度下行3BP,符合行业整体方向,且息差收窄幅度压缩,绝对水平预计高于行业平均。具体来看,贷款端半年末收益率较一季度环比收窄5BP至4.02％,主要承压端仍在零售(零售贷款利率较23年末下行31BP至4.71％,对公贷款下行26BP至3.49％)。公司存款端付息率环比一季度下降3BP至1.60％,虽然存款定期化仍有提升(半年末定期存款占比较23年末提升3个百分点至48％),但公司通过调结构降利率缓解成本端压力。从资负结构来看,招行半年末总资产同比增长7.77％(9.63％,24Q1),其中贷款同比增长6.17％(7.57％,24Q1),增速保持稳健,其中零售贷款增速6.36％,较一季度小幅回落1.76个百分点,但整体增速预计仍优于同业。存款规模半年末同比增长7.88％(8.60％,24Q1),整体保持稳健。
不良率小幅抬升,拨备夯实无虞。招商银行半年末不良率环比一季度上行2BP至0.94％,年化不良贷款生成率为1.02％,同比下降0.02个百分点,不良生成保持稳定。不过从前瞻指标来看,公司的关注率和逾期率较一季度环比分别上升10BP/11BP至1.24％/1.42％,预计主要与零售端资产质量的波动有关,半年末零售贷款不良率较23年末上升1BP至0.90％,其中信用卡贷款不良率上行3BP至1.78％。对公领域资产质量延续改善,不良率较23年末下降6BP至1.13％,房地产不良率较23年末下行14BP至5.12％,整体风险可控。拨备方面,公司半年末拨备覆盖率较一季度环比下降2.4个百分点至434％,拨贷比环比上行7BP至4.08％,绝对水平处于高位。
投资建议:短期承压不改业务韧性,静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,长期价值依然可期,重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元,对应盈利增速分别为4.5％/5.2％/6.9％,目前招行股价对应24-26年PB分别为0.82x/0.74x/0.68x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
[2024-08-30] 招商银行(600036):业绩寻底,静待大零售回暖-2024年半年报点评
■国信证券
二季度业绩略有改善。2024年上半年实现营收1729亿元,同比下降3.1％,归母净利润747亿元,同比下降1.3％。其中二季度单季营收同比下降1.5％,归母净利润同比下降0.7％。年化加权平均ROE为15.44％,同比下降2.11个百分点,仍处在较好水平。
贷款扩张放缓,净息差下行幅度收窄。上半年净利息收入同比下降4.2％,较一季度提升了2个百分点。公司信贷投放有所放缓,期末资产总额11.6万亿元,贷款总额6.7万亿元,存款总额8.7万亿元,较年初分别增长了4.95％、3.67％和5.18％。其中个人贷款和企业贷款较年初分别增长了6.6％和3.0％。
公司披露的上半年净息差2.00％,同比下降了23bps,2季度单季度净息差为1.99％,较一季度下降3bps。资产端收益率仍承压但压力缓解,二季度生息资产收益率3.56％,贷款收益率3.96％,较一季度均收窄9bps。负债端,受益于存款挂牌利率下调以及手工补息被禁止等因素,二季度存款成本较一季度下降了5bps至1.63％,带来计息负债整体成本下降了7bps至1.68％。存款成本下降幅度有限,主要是个人存款定期化趋势仍比较突出,期末个人存款中定期存款比重为52.2％,较年初提升了4.5个百分点。
财富管理依然承压,投资收益实现较好增长。上半年非息收入同比下降1.39％,其中手续费净收入下降了18.6％,投资收益高增带来其他非息收入同比增长38.4％。手续费收入中,财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5％,资产管理手续费及佣金收入同比下降2.6％,财富管理依然承压。但公司客群和产品服务体系领先优势不减,期末零售客户数达到2.02亿户,管理零售AUM达14.2万亿元,静待大零售复苏。
资产质量稳健,信用成本略有下降。期末不良率0.94％,较3月末提升2bps,较年初下降1bp,测算的上半年年化不良生成率0.81％,同比下降2bps。期末关注率1.24％,逾期率1.42％,较年初分别提升14bps和16bps,90天以上逾期率0.74％,较年初提升4bps,符合行业趋势。上半年年化信用成本率0.77％,同比下降11bps,期末拨备覆盖率434％,较3月末下降3个百分点。
投资建议:由于大零售复苏缓慢,我们下调2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元(原预测1561/1690/1873亿元),对应同比增速为0.5％/4.2％/7.6％。当前股价对应2024-2026年PE值为5.6x/5.4x/5.0x,PB值为0.80x/0.72x/0.66x,估值处在低位,维持"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
[2024-08-30] 招商银行(600036):上调目标价,重申高股息首推标的
■中金公司
1H24业绩符合我们的预期招商银行发布1H24半年报,公司上半年营收、归母净利润分别同比降低3.1％、1.3％,2Q24营收、归母净利润分别同比降低1.5％、0.7％,降幅较一季度均有所收窄。截至目前,招商银行A/H2024E股息率分别为6.2％、6.8％,高于四大行A股4.9％的平均水平、低于H股平均7.5％的水平。我们认为,A股股价目前对招行业绩稳定性及高股息属性反映并不充分,招行更扎实的资产质量、可持续的内生资本补充能力、更高的ROE与分红水平均突显了招行的中长期价值。我们重申招商银行为高股息银行的首推标的。
发展趋势零售资产质量压力大吗?好于同业,提前调整,积极应对。2Q24末,公司贷款不良、关注、逾期率分别为0.94％、1.24％、1.42％,分别环比上季度提升2bp、10bp、11bp;新增风险端,1H24不良净生成率较2023年降低4bp至0.81％。其中,我们看到公司企业资产质量呈现改善趋势,而在零售端公司较为审慎提前确认风险,按揭、信用卡等贷款关注率提升幅度不弱于逾期率。向前看,我们认为公司稳健的零售客群定位、持续的风险金融科技投入有利于实现优于同业的零售资产质量表现。
另外,公司拨备覆盖率维持434.4％的高水平、环比微降2.4pct。
公司业务没有发展空间吗?区别于一般认识,我们认为招行公司业务非常有竞争力,表现为价值客群占比高、负债贡献稳和优质零售客户持续推介;以往并未发力对公资产端,目前发力推动,以期在经济调整阶段实现均衡发展。
财富管理依然低迷吗?AUM与高端客户增速拐点已现。截至1H24末,招商零售客户AUM同比增长10.6％至14.2万亿元,增速较去年末提升0.7pct;私人银行客户数同比增长10.7％至15.8万户、增速提升0.3pct。我们认为,尽管费率改革及资本市场调整短期拖累营收(1H24净手续费/财富中收同比降18.6％/32.5％),但招行深耕客户带来的高粘性、及"人+数字化"全渠道服务体系有望在中长期继续巩固公司财富市场的护城河,我们看好公司在资本市场逐步企稳复苏背景下带来的财富营收弹性。
(正文继续…)盈利预测与估值我们维持盈利预测与跑赢行业评级不变。招行A、H股当前交易于0.8x/0.7x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。考虑到在优质资产稀缺背景下公司股息质量优势突显,我们上调招行A股目标价9.6％至42.72元,对应1.1x2024EP/B、4.8％的动态股息率,以及29.7％的上涨空间;上调招行H股目标价22.6％至43.34港元,对应1.0x2024EP/B、5.2％的动态股息率,以及28.2％上涨空间。
风险宏观经济复苏不及预期,零售行业风险暴露加速。
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