≈≈中际旭创300308≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.05)
[2024-11-05] 中际旭创(300308):业绩持续高速增长,行业领先地位稳固
    ■中信建投
    核心观点2024年前三季度,公司实现营业收入173.1亿元,同比增长146％;实现归母净利润37.5亿元,同比增长190％。公司毛利率稳定,盈利能力较强。前三季度毛利率为33.32％,同比提升1.57pct,净利率为22.36％,同比提升3.69pct。以Chatgpt为代表的人工智能大模型横空出世以来,对于算力的需求呈现高速的增长,400G/800G/1.6T等高速光模块为行业主力产品。公司作为行业的头部公司,连续多个季度业绩呈现高速的增长,行业竞争力居于前列。公司在硅光技术处于行业领先地位,同时提前布局CPO等技术,有望取得先发优势。
    事件公司发布2024年三季度财报,2024年前三季度,公司实现营业收入173.1亿元,同比增长146.26％;实现归母净利润37.5亿元,同比增长189.59％,实现扣非后归母净利润37.18亿元,同比增长198.77％。
    简评1、业绩持续高速增长,行业领先地位稳固。
    2024年前三季度,公司实现营业收入173.1亿元,同比增长146.26％;实现归母净利润37.5亿元,同比增长189.59％,实现扣非后归母净利润37.18亿元,同比增长198.77％。单季度来看,24Q3实现营收65.1亿元,同比增长115.25％,环比增长9.37％;
    实现归母净利润13.9亿元,同比增长104.40％,环比增长3.34％,实现扣非后的归母净利润13.85亿元,同比增长109.43％,环比增长3.14％。
    我们认为,以Chatgpt为代表的人工智能大模型横空出世以来,对于算力的需求呈现高速的增长,400G/800G/1.6T等高速光模块为行业主力产品。公司作为行业的头部公司,连续多个季度业绩呈现高速的增长,行业竞争力居于前列。公司在1.6T、硅光和CPO等行业前沿技术的布局处于领先地位,有望持续巩固优势,保持较强的竞争力。
    2、毛利率稳定,汇兑影响净利润。
    2024前三季度,公司毛利率为33.32％,同比提升1.57pct,净利率为22.36％,同比提升3.69pct。24Q3公司毛利率33.64％,环比提升0.20pct。费用方面,前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为0.78％/2.72％/4.29％,分别同比减少0.37/1.4/2.41pct。财务费用方面,三季度环比提升1.13亿元,主要受汇率波动影响,导致汇兑损失增加。
    3、800G需求持续超预期,硅光技术行业领先2024Q3,谷歌、微软、亚马逊、Meta四大云巨头资本开支合计588.6亿美元,同比增长59％,环比增长11％,并且对于未来资本开支指引持续乐观。AIGC的快速发展带来了算力的爆发性需求,网络在整个AI数据中心的作用愈发重要,可以显著提升算力的效率。800G光模块需求保持强劲,预计2025年仍然保持较高的增速。随着英伟达BlackwellGPU的产能逐步释放,配套的1.6T光模块等网络硬件需求有望快速提升。硅光子技术优势显著,目前数通光模块为下游主要应用场景。Nvidia、Intel、TSMC和Broadcom等海外科技巨头纷纷布局硅光子技术,行业有望实现高速发展。公司在硅光技术处于行业领先地位,同时提前布局CPO等技术,有望取得先发优势。
    4、盈利预测与投资建议:公司是全球光模块行业头部公司,受益于AI高需求的确定性最强,且整体份额处于全球领先地位。公司与北美云厂商保持了深度合作关系,针对客户需求进行研发,取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时,公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司积极布局前沿领域,包括1.6T、硅光、LPO和CPO等领域,具备较强的市场竞争力,有望取得先发优势。以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展,有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时,1.6T光模块有望加速产业化,2025年及以后需求可期。我们预计公司2024-2026年收入分别为253.77亿元、395.51亿元、491.96亿元,归母净利润分别为52.55亿元、97.34亿元、128.52亿元,当前市值对应PE30X、16X、12X,维持"买入"评级。
    风险分析AI发展不及预期,比如没有AI爆款应用,则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响;汇率波动影响超预期;北美经济衰退预期逐步增强,宏观环境存在较大的不确定性,存在云厂商资本开支不及预期的风险;高速数通光模块市场需求不及预期;光通信行业中游竞争积累,若竞争加剧,会对光模块价格产生较大影响;光模块中使用很多芯片,包括电芯片、光芯片等,若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付;国际环境变化,公司作为全球光模块行业的龙头,如果供应链受限,存在业绩受到较大影响的风险;CPO对光模块产业形成负面影响。

[2024-11-04] 中际旭创(300308):三季报业绩符合预期,持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等
    ■山西证券
    事件描述公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元,同比+146.3％,实现归母净利润37.5亿元,同比+189.6％,扣非归母净利润为37.2亿元,同比+198.8％。单三季度来看,公司实现营收65.1亿元,同环比分别+115.3％、+9.4％;实现归母净利润13.9亿元,同环比分别+104.4％、+3.3％。
    事件点评业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下,上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响,但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提高,交付能力将进一步提升。同时,三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌＆灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位,随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面,由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素,未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。
    2025年AI投资续增叠加速率升级量价齐升,公司持续扩产备料做好准备。在海外巨头大模型新品竞相发布,chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下,业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估,2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成,驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55％。网络方面,英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台,相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作,预计12月开始出货。产能方面,公司持续推动国内和泰国同步扩产,三季度固定资产账面价值51.4亿元,环比增长8.4％。存货方面,公司三季度存货账面价值71.5亿元,环比增长15.9％,显示扩产意愿明确。
    积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向,在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元,同比增长57.4％;截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块,相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发,不仅在硅光芯片有领先设计,在硅光引擎封装已形成成熟工艺,在CPO产业链环节有望抢占先位。我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性,CPO向终极光电集成演进仍需时间,未来一段时间内仍需光引擎封测环节;二是相比于被芯片厂商绑定,光模块厂商更理解终端用户的诉求,作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。
    盈利预测与投资建议根据最新的交付节奏和产业需求,我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元(前值为53.2/96.3/113.1亿元)。作为全球光模块最佳交付者,我们看好公司中长期市场表现,维持"买入-A"评级。
    风险提示Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期;
    北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险;中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。

[2024-10-29] 中际旭创(300308):业绩高增,光模块龙头受益AI大发展-2024年三季报业绩点评
    ■银河证券
    事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收173.13亿元,同增146.26％．实现归母净利润37.53亿元,同增189.5g％:202403公司实现营收65.14亿元,同增115.25％,实现归母净利润13.94亿元,同增104.40％。
    800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平:业绩方面,受800G高速率高毛利产品推动,公司2024年前三季度实现毛利率33.32％,同增1.57pcts,实现净利率22.36％,同增3.69pcts;分季度看,2024年第三季度实现毛利率33.64％,同增0.2pcts,实现净利率22.48％,同降0.68pcts,受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振,公司盈利质量显著提升,公司2024年1-3季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势。光模块作为人工智能领域关键器件,随着AI发展的不断深入,速率迭代或将逐步加速,2024年市场景气度在2023年基础上更进一步,光模块的需求持续提升,公司业绩侧面验证,预计随着800G产品普及过程持续加速,以及1.6T产品需求高增公司作为行业领先企业,业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中,利润率保持相对高位,维持良好增长态势。
    人工智能市场空间快速增长,公司作为行业龙头有望占据先发优势:公司在期间费用支出大幅增长的同时,控费效果积极,2024年前三季度公司期间费用率均有所下降,保障在毛利率稳定提升的同时净利率持续增长。空间方面,根据Lightcounting预测,光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGRII％保持增长．2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展,光模块作为算力环节中国产化程度高,技术储备前沿的核心产品,在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下,将迎来快速增长。公司市场份额相对稳定且具备先发优势,以800G产品及优质客户作为市场基础,预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。
    投资建议:随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入,以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一,对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升,更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步,公司作为行业领先,在行业高成长性已现的基础土,有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元,同增140.01％/61.65％／11.40％:EPS分别为4.95/8.11/9.34元,对应2024/2025/2026年PE分别为28.97/17.70/15.36倍,考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力,维持对公司"推荐"评级。
    风险提示:AI发展不及预期的风险,新产品导入不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。

[2024-10-29] 中际旭创(300308):汇兑及物料紧缺有短期影响,看好硅光及1.6t占比提升-2024年三季报点评
    ■国元证券
    事件:10月22日晚,中际旭创发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入173.13亿元,同比146.26％;归母净利润37.53亿元,同比189.59％。其中,2024年Q3,公司实现营业收入65.14亿元,同比115.25％,环比9.37％;归母净利润13.94亿元,同比104.40％,环比3.34％。
    点评:收入规模增速放缓系光芯片缺货所致,盈利能力受到汇率变动影响收入端,算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长,800G及以上速率光模块占比持续提升,2024Q3公司收入及归母净利润维持了季度环比增长的态势,但受到上游光芯片物料紧缺影响,季度环比增速放缓。盈利端,毛利率维持在历史较高的水平,持续的降本增效推动盈利能力增强。1)毛利率方面,随着新结构、高速率的产品的占比提升,2024Q3毛利率季度环比增长0.20pcts,实现33.64％;2)费用率方面,降本增效措施持续推进,公司2024Q3销售、管理、研发环比分别下降0.04、0.44、1.15pcts,财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加,整体可控。
    高速率需求旺盛,硅光产品的BOM成本具较大优势目前400G/800G为中际旭创的主力产品,明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。同时,根据客户的需求,海外和国内的前道及后道产能也在持续补充,产品的交付与出货能力会得到与市场需求匹配的增强。未来随着硅光产品的占比提升及供应商光芯片的产能扩充,公司的原物料瓶颈有望缓解。同时,良率的优化及1.6t等更高速率的产品出货占比提升,亦能推动公司的盈利能力维持在较高水平。
    投资建议与盈利预测作为行业领先的光模块供应商,公司技术储备充裕、客户资源丰富,随着算力硬件技术的持续迭代,公司盈利能力有望维持在较高水平,公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升,我们预计2024-2026年,公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元,归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元,对应PE估值分别为33、21和17倍,维持"买入"评级。
    风险提示AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

[2024-10-29] 中际旭创(300308):前三季度营收利润稳步增长,硅光方案加速渗透,助力公司长期发展
    ■长城证券
    事件。10月22日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.13亿元,同比增长146.26％;实现归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％;实现扣非后归母净利润37.18亿元,同比增长198.77％。
    销售规模不断扩大,下游需求推动公司业绩稳步增长。2024年前三季度,算力基础设施建设持续发力,资本开支增长带动800G及400G高端光模块销售规模大幅增加,推动公司业绩持续稳步提升。2024年前三季度,公司实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％;实现归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％;实现扣非后归母净利润37.18亿元,同比增长198.77％。
    其中,Q3单季度公司实现营收65.14亿元,同比增长115.25％,环比增长9.37％;单季度归母净利润13.94亿元,同比增长104.4％,环比增长3.34％。
    公司前三季度整体毛利率水平为33.32％,同比提升1.57pct;销售净利率为22.36％,同比提升3.69pct。Q3单季度公司毛利率水平为33.64％,环比Q2的33.44％保持稳定态势。
    行业景气度持续高涨,积极开拓新技术领域。公司预计明年以太网800G需求将保持旺盛态势,加上1.6T的逐步上量,行业总体需求进一步增长。公司不断加深硅光技术研究,硅光方案在BOM结构上比传统方案节省了激光器数量和一些无源器件元器件,具有较为明显的物料成本优势。公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例,特别是在800G、1.6T等产品上,在传统EML领域与长期合作的厂商保持紧密联系,并且在CW光源方面既有稳定的长期合作厂商的供应来源,也会适当补充导入新合作的供应商以增强获取能力,从而确保硅光业务的顺利进行。截至三季度末,公司的主要客户对公司的硅光产品均呈现良好的反馈,预计主要客户会在明年导入硅光模块。
    同时,公司不断扩充自身产能,产品交付与出货能力会进一步增强;同时公司也会持续提升良率、努力降低BOM成本以及积极推广硅光方案,加大硅光模块的出货比例,保持公司整体经营继续向上成长。我们认为,随着算力基础设施的建设与资本投入,高速率光模块市场需求显著提升。公司持续加大新产品技术的研发投入,前瞻布局硅光解决方案,未来业绩有望实现较快增长。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为50.76/70.42/94.11亿元,2024-2026年EPS分别为4.53/6.28/8.39元,当前股价对应PE分别为33/24/18倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势,未来业绩有望实现较快增长,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观经济波动及市场竞争加剧风险;技术升级风险;供应链稳定性风险;贸易壁垒及市场需求下降风险。

[2024-10-28] 中际旭创(300308):订单稳步增长,高端产品驱动盈利能力提升-公司季报点评
    ■海通证券
    事件。公司发布24年三季报,实现营业收入173.13亿元(同比+146.26％);归母净利润37.53亿元(同比+189.59％);归母扣非净利润37.18亿元(同比+198.77％);销售毛利率33.32％(同比+1.57PCT)。Q3单季度实现收入65.14亿元(同比+115.25％,环比+9.37％);归母净利润13.94亿元(同比+104.40％,环比+3.34％);扣非归母净利润13.85亿元(同比+109.43％,环比+3.14％);销售毛利率33.64％(同比+0.20PCT,环比+0.10PCT)。前三季度销售、管理、研发、财务费用分别为1.35亿元、4.72亿元、7.42亿元、0.07亿元,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78％、2.72％、4.29％、0.04％,分别-0.37PCT、-1.40PCT、-2.41PCT、+0.92PCT。存货71.53亿元(同比+70.53％);合同负债1618万元(同比+423.99％)。公司业绩增长主要受400G和800G等高端产品出货量提升驱动,财务费用波动较大、引起利润增长波动主要系本期汇率波动带来汇兑损失增加所致。
    订单需求持续增长,1.6T、硅光新品亟待释放。上游光芯片的紧张等原因对公司三季度的出货交付有一定影响。未来几个季度公司备料充足,同时硅光出货比例进一步提高,后续的交付能力有望进一步提升。2025年以太网800G需求旺盛,加上1.6T的逐步上量,行业总体需求进一步增长,公司在手订单中2025年800G及1.6T需求维持强劲,公司将持续加大海内外产能扩张力度以满足客户交付需求。
    盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润54.58亿元、97.07亿元和110.20亿元,EPS为4.87元、8.66元和9.83元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位,考虑公司是光模块行业向800G升级的直接受益者,给予公司25年PE20-25x,对应合理价值区间173.20-216.50元,给予"优于大市"评级。
    风险提示。大客户需求调整,市场竞争风险,AI算力发展不及预期。

[2024-10-28] 中际旭创(300308):行业维持高景气,缺芯影响交付节奏-2024年三季报业绩点评
    ■浙商证券
    缺芯影响交付节奏,汇兑损失拖累利润表现公司发布2024年三季报,前三季度实现营收173.13亿元,同比+146.3％,归母净利润37.53亿元,同比+189.6％,扣非归母净利润为37.18亿元,同比+198.8％。其中24Q3单季度营收65.14亿元,同比+115.3％,环比+9.4％,归母13.94亿元,同比+104.4％,环比+3.3％。,毛利率33.64％,同比+0.1pct,环比+0.2pct。缺芯+汇兑损失+少数股东权益影响当期业绩表现。1)行业需求持续向好,短期由于光芯片等上游原材料缺货,影响产品交付节奏。2)人民币升值导致24Q3产生汇兑损失,部分有望在Q4冲回。3)公司持续加大海外产能扩产,24Q3少数股东权益为0.7亿元,较24Q2增长0.4亿元。
    AI持续高景气,客户资本开支保持高增态势AI拉动算力需求,光通信网络是算力网络的重要基础底座,推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级,加速光模块向800G及以上速率迭代,市场规模有望持续增长。根据Lightcounting预测,2025年行业增速20％以上,2026-2027年增速将维持在两位数以上,2027年有望突破200亿美元。海外四大CSP厂商资本开支持续提升。24Q2微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元,同比增长66％,环比增长22％,动能主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。
    全球数通光模块龙头,技术/份额优势明显公司是全球光模块龙头,技术前瞻性投入,先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等,1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并有望逐步进入批量阶段,同时预研下一代技术,确保自身在行业的技术领先性和竞争力。高端产品占比提升,持续聚焦硅光路线。公司800G/400G等高端产品出货比重的快速提升,产品结构持续优化,1.6T导入顺利,并有望在年末进入量产阶段。子公司苏州湃矽主要从事硅光芯片研发、设计和销售,上半年业务实现高速增长。加快海外产能布局。公司推进国际化战略,提升海外产能,满足海外重点客户的海外批量供货能力。TeraHopPte(新加坡子公司)是公司海外销售和产能的主体,上半年营收和净利润实现高速增长,。
    盈利预测与估值公司是全球光模块龙头,技术和市场优势明显,把握AI发展趋势,扩大高端产能,业绩高速成长。考虑到产品交付节奏,我们预计公司2024-2026年归母净利润为52.88亿元/92.88亿元/120.04亿元,对应24年PE为33X,维持"买入"评级。
    风险提示高速率光模块需求不及预期;海外市场开拓情况不及预期;行业竞争加剧

[2024-10-27] 中际旭创(300308):高速光模块需求旺盛,业绩持续增长-2024年三季报点评报告
    ■华龙证券
    事件:2024年10月23日,中际旭创发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％;实现归属上市公司股东的净利润37.53亿元,同比增长189.59％。
    观点:高速光模块需求旺盛,公司业绩持续增长。2024年前三季度,受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加,公司业绩持续增长,前三季度公司实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％;实现归母净利37.53亿元,同比增长189.59％。从三季度单季来看,2024年三季度公司实现营业收入65.14亿元,同比增长115.25％,环比增长9.37％;实现归母净利13.94亿元,同比增长104.40％,环比增长3.34％。
    全球化布局巩固优势,高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90％以上,而光模块产品海外销售占比较高,为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定,公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等,构建了全球化运营格局。此外,800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。据Lightcounting预计,到2029年,400G+市场预计将以28％以上的复合年增长率(或每年16亿美元以上)扩张,未来几年市场可扩展到125亿美元(占总市场的90％+),其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲,据估计,这两个产品加起来占400G+市场的一半以上。
    盈利预测及投资评级:公司是全球光模块龙头企业,凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势,市场份额的持续成长,有望受益于光模块需求的快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93％、42.63％和26.09％,据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元,归母净利润49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元,当前股价对应PE分别为35.1、22.0、16.7倍。参考2024年可比公司平均估值70.1倍PE,维持"买入"评级。
    风险提示:光模块市场需求不及预期;光模块产品价格下滑;行业竞争加剧;汇率波动风险;宏观环境出现不利变化;所引用数据来源发布错误数据。

[2024-10-25] 中际旭创(300308):上游缺芯+汇率影响当期利润,看好后期硅光渗透率提升对出货能力的提升-2024年三季报点评
    ■华创证券
    事项:10月22日,公司发布《2024年三季度报告》,2024年前三季度,公司实现营业收入173.1亿元,同比+146.26％;实现归母净利润37.5亿元,同比+189.59％。
    评论:收入增速受缺芯影响放缓,预计加大硅光出货比例以提升保供能力。2024年前三季度,公司实现营业收入173.1亿元,同比+146.26％;实现归母净利润37.5亿元,同比+189.59％。其中2024Q3实现营收65.1亿元,同比+115.25％,环比+9.37％;实现归母净利润13.9亿元,同比+104.40％,环比+3.34％。根据公司公告,上游光芯片的紧张对公司三季度的出货交付有一定影响,但后面几个季度公司备料充足,同时硅光出货比例进一步提高,预计缓解对EML的依赖,未来随着公司硅光渗透率提升出货能力有望显著恢复。
    毛利率维持稳定,净利率受到汇率波动负面影响。公司2024Q3实现毛利率33.64％,环比+0.20pp,盈利能力基本维持平稳。费用方面,2024Q3财务费用环比Q2提升了1.13亿元,主要受到了本期因汇率波动带来汇兑损失增加的影响。根据公司公告,目前外汇管理以报表折算为主,较少进行真正意义上的结汇。对于未来,公司会根据市场情况择机高点进行美元结汇成人民币的操作,并通过远期产品等方式对敞口进行管理,以控制报表层面的汇率风险损失,预计将有效减弱汇率波动对报表层面的影响。
    预计12月开始出货1.6T产品。公司已全面完成1.6T产品前期的送测和认证工作,预计从12月开始出货。明年产品价格已基本确定,公司会从良率、效率提升、技术创新及BOM成本等方面降本增效。另外,行业对1.6T新产品的迭代需求到来,产品结构优化有望带动公司毛利率改善。我们认为1.6T的批量出货将对公司收入及利润率端产生较好的拉动作用。
    投资建议:公司为全球领先的数通光模块龙头,随着1.6T新产品的顺利导入和起量,公司未来收入及业绩预期稳步提升,有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。由于公司1.6T产品出货进展顺利,我们上调公司24-26年盈利预测,预计收入分别为246.00/381.20/436.42亿元,同比增长129.5％/55.0％/14.5％;归母净利润分别为53.15/95.42/102.89(此前预测为50.92/80.71/98.35)亿元,同比增长144.5％/79.5％/7.8％。维持"强推"评级。
    风险提示:1)高速光模块需求不及预期;2)光模块行业内部竞争加剧;3)国际贸易风险;4)上游芯片紧缺进一步加剧

[2024-10-25] 中际旭创(300308):业绩大幅增长,期待1.6T等高速光模块放量
    ■华金证券
    事件:2024年10月23日,公司发布2024年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入65.14亿元,较上年同期增长115.25％;实现归属于上市公司股东的净利润13.94亿元,较上年同期增长104.40％。
    事件分析:算力需求推动高端产品增长,公司盈利能力持续提升。受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长,公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升,叠加持续的降本增效,公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高。报告期内,公司实现营业收入65.14亿元,同比增长115.25％,环比增长9％,产品需求依然旺盛。归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元,同比增长104.40％。2024年前三季度,公司销售毛利率达到33.32％,销售净利率为22.36％。从费用率来看,2024年前三季度公司销售费用率为0.78％,管理费用率为2.72％。同时,公司持续加大产品研发投入,2024年前三季度研发费用达到7.42亿元,同比增长57.41％,研发费用率达到4.29％。
    全球光模块厂商地位巩固,800G和1.6T光模块加速规模化。根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单,公司首次独占全球第一,成为全球领先的光模块供应商。当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块,800G光模块正处于批量出货的关键阶段,高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求。根据公司公告,在未来的几个季度中,受益备货充足,供应链管理稳健,公司在各产品线上有望应对持续增长的市场需求。预计2025年,随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段,公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大。800G和1.6T产品的出货量有望显著增长,特别是在构建以太网络中心的推动下,公司有望继续保持今年在800G市场中的份额。
    硅光方案供给核心竞争力,硅光产品出货比例有望提升。硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术,数通光模块、尤其是高速光模块是硅光芯片最主要的应用方向,相较传统分立光模块,硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势,同时减少了部分光源和无源器件的使用,降低了BOM成本,使得硅光模块在毛利率方面相较传统光模块更具优势。公司在此领域已研发布局多年,早在2023年的OFC2023现场演示中,公司就已经展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块,在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置。
    随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升,硅光产品的出货比例将进一步提升,在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下,预计其毛利率将有进一步上升的空间,未来业绩有望保持快速增长。
    投资建议:我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求,公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性,考虑到公司产品的需求性和紧缺性,我们调整了公司的业绩情况,预测公司2024-2026年收入248.34/388.15/486.35亿元,同比增长131.7％/56.3％/25.3％,公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元,同比增长144.6％/58.3％/24.5％,对应EPS4.74/7.51/9.35元,PE32.9/20.8/16.7;
    维持"买入-B"评级。
    风险提示:终端厂商1.6T订单不及预期;市场竞争持续加剧;光芯片成本上升。

[2024-10-25] 中际旭创(300308):Q3业绩持续高增,光通信产业密集催化-2024年三季报点评
    ■上海证券
    事件概述2024年10月22日,中际旭创发布2024年三季报。季报数据显示,公司前三季度实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％;实现归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％。Q3季度数据来看,公司实现营业收入65.14亿元,同比增长115.25％;实现归母净利润13.94亿元,同比增长104.40％。
    核心观点汇兑损失阻碍利润上行,公司基本面稳中向好。财务方面来看,Q3利润增速放缓,主要系汇率波动所带来的汇兑损失增加影响,财务费用环比影响值约1.13亿元。6月28日,美元兑人民币汇率约7.30,9月30日下行至7.00,公司境外收入从22年起占据80％以上,美元走弱显著拖累利润数据水平。同时,少数股东权益同比增长99.04％,海外子公司少数股东增资为主要原因。
    费用管控能力增强,利润率逐步改善。费用方面,2024Q3旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.71％、2.54％、3.34％,相较上一季度分别减小0.03个百分点、0.44个百分点、1.15个百分点,费用增长显著弱于收入水平增加;然而从绝对值来看,销/管/研三费Q3同比增长率分别达24.66％、61.56％、45.95％,费用支出数额依旧呈现高速扩张态势。利润率方面,费用管控提质显著催化毛利率、净利率的稳步前行,2024年Q3公司毛利率为33.64％,较24Q2提升约0.20个百分点,较23年Q3分别提升0.10个百分点。存货方面,公司9月30日数据较去年年底同比上升66.56％,高端光模块在手订单增加,为满足订单交付进行备产备料同步增加,我们认为,业绩发展可持续性再次获得明确。
    CPO＆硅光催化旭创稳步发展,IDC集群化助力企业长期繁荣。我们认为,站在当前时点,旭创发展将显著受到两方面的带动作用:1)技术进展方面,硅光芯片设计研发及技术储备取得显著进展,其市场导入和提升出货比例预计加大,主要客户对公司硅光产品反馈尚佳,并已具备技术基础研发CPO相关产品;2)下游需求方面,我们认为:规模化集约化建设凸显,大模型量级突破,智算集群化受到驱动,同时算力布局向纵深拓展,智算基础设施加速向城市和边缘渗透。
    投资建议伴随北美各云厂商资本开支的增加,以及算力集群全球化建设的新局面出现,以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商,有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026年公司营业收入为259.42、443.40、535.14亿元,同比增长142.04％、70.92％、20.69％;实现归母净利润51.05、83.93、106.64亿元,同比增长134.89％、64.40％、27.06％,对应PE为34/21/16倍,维持"买入"评级。
    风险提示:AI大模型商用化不及预期;北美云厂商投资不及预期;网络架构转变;宏观经济不及预期等。

[2024-10-24] 中际旭创(300308):Q3业绩受汇兑物料影响,硅光及1.6T产品有望放量
    ■中泰证券
    公告摘要:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％,归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％;扣非归母净利润37.18亿元,同比增长198.77％。
    Q3业绩受汇兑和物料供应缺口影响,毛利率稳步提升。得益于海内外AI算力基础设施加速建设及CSP厂商相关资本开支增长所带来的400G/800G高端光模块需求大幅增加,公司业绩同环比持续增长。前三季度,毛利率33.32％同比提升1.57个pct,净利率21.68％同比提升3.24个pct,主要因为高速率光模块产品结构提升。单季度看,24Q3公司实现营收65.14亿,同比增长115.27％,环比增长9.37％,归母净利润13.95亿,同比增长104.55％,环比增长3.41％。24Q3毛利率环比提升0.21pct至33.64％,销售/管理/研发费用率分别为0.71％/2.55％/3.33％,分别同比降低0.52/0.82/1.59pct,Q3财务费用7293万(Q2为-4017万)环比增加1.13亿,预计主要由于汇兑影响。汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付缺口拖累了Q3业绩表现。
    Q3存货71.53亿元,相较于2024H1末61.69亿大幅提高,在手订单增加,公司积极备货,经营持续向好。
    英伟达GB200全面投产,1.6T放量在即/3.2T预研中。近期英伟达CEO表示B系列芯片已全面投产,市场需求旺盛,微软Azure已拿到搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器,成为全球云服务供应商中首个用上Blackwell体系的公司;AI算力高景气度持续提升。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名,中际旭创排名全球第一;公司技术、产品实力强劲。当前,公司已全面完成1.6T产品前期的送测和认证工作,预计从12月开始出货。同时,公司正在预研3.2T光模块,可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。CPO方面,公司非常重视并已具备一定的技术基础去研发相关产品。成本端,上游光芯片等核心物料相对紧缺,但公司通过提前备货、规模采购以及技术路线选择等手段,持续提升交付能力。产能端,公司同时在国内和泰国进行产能的扩充,为800G以及1.6T等产品上量做准备。当前可观测到的明年一季度订单订单看,800G需求依然强劲,1.6T预期也会带来逐步增长。
    领先的研发及创新能力,硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新,打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术,多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术,并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年,公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片,400G/800G开始导入硅光方案,BOM成本相比于EML具备竞争力,公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例,毛利率水平有望提升。相干方面,Omdia预计2025年相干将达到250万支规模;2022-2025年,400G相干光模块年复合增长率将超40％。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用,目前400G全系列相干产品已实现批量发货;还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大,未来DCI市场具备较好的增长潜力。
    投资建议:公司是全球光模块龙头,800G产品进入批量供应,1.6T有望迎来快速放量;且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元,EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元,维持"买入"评级。
    风险提示:北美数通市场需求不及预期的风险;AI发展低于预期的风险;海外贸易争端的风险;市场竞争加剧的风险。

[2024-10-24] 中际旭创(300308):高端产品出货快速增加,公司业绩大幅增长
    ■国投证券
    事件:10月22日公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入173.13亿,同比增长146.26％,归母净利润37.53亿,同比增长189.59％。
    受益重点客户加大算力基础设施建设,公司业绩进一步增长:报告期内,重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资,400G和800G光模块需求显著增长,并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效,公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。三季报披露,公司单三季度营业收入65.14亿元,同比增长115.25％,归母净利润13.94亿元,同比增长104.4％,毛利率33.64％,相比于Q1毛利率32.76％,Q2毛利率33.44％有进一步提升。
    AI助推算力建设升级,头部厂商资本开支持续加码:半年报披露,2024年一季度,国内头部3家互联网厂商资本开支合计43.24亿美元,同/环比分别增长142.66％/68.95％。2024年2季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元,同比增长66％,环比1季度增长22％,增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。光模块是AI投资中网络端的重要环节,在全球算力投资持续背景下,AI成为光模块数通市场的核心增长力。根据Lightcounting和Coherent预测,全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18％,其中,AI用数通光模块市场CAGR为47％。公司作为光模块行业领军者,集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体,为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T等高速光模块,有望持续在算力建设中受益。
    投资建议:我们预计公司2024年～2026年收入分别为254.87亿元、384.35亿元、576.52亿元,归母净利润分别为54.9亿元、89.89亿元、137.74亿元,给予24年38倍PE,对应六个月目标价186.1元,维持"买入-A"投资评级。
    风险提示:行业景气度不及预期;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧。

[2024-10-24] 中际旭创(300308):T比特上量周期将至,业绩有望持续高速增长-2024年三季报业绩点评
    ■东莞证券
    事件:公司2024年前三季度营业收入为173.13亿元,同比增长146.26％;归母净利润、扣非后归母净利润分别为37.53和37.18亿元,同比分别增长189.59％和198.77％。
    点评:业绩延续高速增长态势。公司2024年第三季度单季度实现营业收入65.14亿元,同比增长115.25％,归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.94和13.85亿元,较上年同期分别增长104.40％和109.43％。得益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长,公司800G和400G高端光模块销售的大幅增加,业绩持续高速增长。
    短期汇兑损益波动。2024年第三季度,公司期间费用率为3.55％,较上年同期下降0.83个百分点,管理费用率为2.72％,较上年同期下降1.05个百分点,销售费用率为0.78％,较去年同期下降0.32个百分点,财务费用为0.04％,在汇率波动影响下略有提升,较去年同期上升0.40个百分点,综合毛利率与净利率分别为33.32％和22.36％,较上年同期分别提升1.57个百分点和3.70个百分点。
    高速率光模块上量迅速。在云数据中心中,以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用,LightCounting预计全球以太网光模块在2024年和2025年分别增长57％和62％,并在2026年-2028年保持两位数增长。800G及T比特级高速光模块在出货量的增速上较过往速率级别光模块呈现更快的特征,公司积极扩充国内及泰国现有产能,为高速率光模块上量做充分准备。
    硅光市场持续增长。LightCounting预计,基于GaAs和InP的光模块的市场份额将逐步下降,而硅光子和铌酸锂薄膜PIC的份额将有所上升,相应的LPO和CPO的采用也将促进SiP甚至TFLN器件的市场份额增长。公司拥有自研硅光芯片,在成本方面具备较大优势,致力于降低BOM成本以及积极推广硅光方案,相关产品硅光出货比例正在有序提升。
    投资建议:公司是全球光模块龙头企业,拥有完整的光模块产品矩阵,结合未来以太网800G需求旺盛叠加1.6T的逐步上量的预期来看,公司业绩有望延续增长态势,预计公司2024-2025年EPS分别为4.93和7.94元,对应PE分别为32和20倍。
    风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧;高端产品利润率下降风险;
    下游重要客户资本开支边际变化等。

[2024-10-24] 中际旭创(300308):增长趋势向好,期待硅光、1.6T产品放量贡献业绩-2024年三季报点评
    ■东吴证券
    事件:公司发布2024年前三季度业绩,2024年前三季度收入为173.1亿元,同比+146％,归母净利润37.5亿元,同比+190％;分单季度看,24Q3公司收入为65.1亿元,同比+115％,归母净利润13.9亿元,同比+104％。
    毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化,净利率后续有望进一步提升
    受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化,公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3％,24年三季度毛利率亦达33.6％,同比+0.1个百分点,环比+0.2个百分点。
    公司营收规模不断扩大摊薄利润率,24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7％/2.5％/3.3％;受9月底美元人民币波动影响,公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元,本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1％,公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点,达21.4％。
    我们认为随着硅光、1.6T产品渗透,以及公司出货量逐渐增长,公司毛利率仍有进一步上升空间,同时三项费用率可继续摊薄,后续公司净利率有望进一步提升。
    公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透
    我们认为明年产业需求有以下趋势:1)云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下,明年对800G的需求将充分释放;2)英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势,同时自身客户结构持续优化,将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用;3)硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑,有望加速渗透。
    公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商,能够对接到主流客户需求,同时扩产有序推进,在上游物料紧缺背景下,硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势,进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量,我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元,2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍,维持"买入"评级。
    风险提示:高速光模块需求不及预期;客户开拓与份额不及预期;产品研发落地不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺。

[2024-10-24] 中际旭创(300308):业绩持续增长,硅光渗透率不断提升
    ■招商证券
    事件:2024年10月22日公司发布三季度报,公司2024年前三季度实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％,归母净利润达37.53亿元,同比增长189.59％。业绩高速增长,主要受益于重点客户算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加。
    公司业绩高速增长,主要由高端光模块需求驱动。2024年前三季度,公司实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％,归母净利润达37.53亿元,同比增长189.59％。Q3单季度营业收入为65.14亿元,环比增长9.37％,归母净利润13.94亿元,环比增长3.34％。由于算力基础设施建设和相关资本开支增长,400G和800G高端光模块的需求显著增长,公司高端光模块销售和营业收入的大幅增加,业绩符合市场预期。
    毛利率持续增长,受汇兑损失影响归母净利率略有下降。前三季度归母净利率为21.68％,同比增加3.24pct;毛利率为33.32％,同比增长1.57pct;销售/管理/研发费用率分别为0.78％/2.72％/4.29％,同比下降0.37/1.39/2.42pct。Q3单季度归母净利率21.40％,环比下降1.25pct;毛利率为33.64％,环比增长0.2pct;销售/管理/研发费用率分别为0.71％/2.54％/3.34％,环比下降0.04/0.44/1.15pct。归母净利率下降主要来自于:1)三季度超8000万汇兑损失,财务费用率暂时性有所上升。自10月以来美元兑人民币中间价持续下降,汇率暂时性影响因素已消除。2)由于海外出货比例增长,少数股东损益较Q2增加4000余万元,影响归母净利率。
    领先布局1.6T光模块、硅光方案,产品结构优化带动盈利结构优化。公司1.6T光模块已全面完成前期的送测和认证工作,预计从在2024年Q4开始出货,明年逐步增加产量。价值量更高的1.6T光模块新产品有助于持续优化公司的盈利结构,提高盈利能力。除此之外,公司拥有自研的硅光芯片,自研芯片可以降低成本,积极推广硅光方案、加大硅光模块的出货比例,有望拉升毛利率,保持公司业绩持续性高速增长。
    投资建议:2024Q3短期汇兑损失拖累单季度表现,现汇率影响因素已消除。未来随原材料供应紧张缓解,产能释放,AI需求将持续拉动400G、800G收入增长,于2024Q4开启1.6T交付,业绩将持续增长,盈利结构将持续优化。预计公司2024/25/26年实现营业收入286.14/463.70/582.33亿元,同比增长167％/62％/26％;实现归母净利润53.30/97.35/119.28亿元,同比增长145％/83％/23％。维持"强烈推荐"投资评级。
    风险提示:下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。

[2024-10-23] 中际旭创(300308):Q3收入和毛利率环比提升,硅光产品有望带动新成长-24Q3业绩点评
    ■西部证券
    事件:中际旭创发布24Q3财报。24Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润/经营性现金流分别为173.13亿元/37.53亿元/37.18亿元/13.16亿元,分别同比+146.26％/+189.59％/+198.77％/-8.79％。24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.14亿元/13.94亿元/13.85亿元,分别同比+115.25％/+104.40％/+109.43％。
    收入端:800G和400G高端光模块销售亮眼,拉动24Q1-Q3营收同比+146.26％。分季度来看,24Q1/24Q2/24Q3公司营收分别为48.43亿元/59.56亿元/65.14亿元,分别同比+163.59％/+174.88％/+115.25％,分别环比+31.32％/+22.99％/+9.37％。24Q3收入同比、环比增速都有所放缓,主要与上游光芯片、电芯片等物料供应紧缺影响交付有关。
    利润端:产品结构优化拉动毛利率环比持续改善,费用水平有所降低。1)毛利率:24Q1/24Q2/24Q3公司毛利率分别为32.76％/33.44％/33.64％,分别环比-2.61pct/+0.68pct/+0.20pct,毛利率环比持续改善主因高端光模块出货占比持续提升、产品结构改善。2)费用率:24Q3公司费用率为7.71％,同比-1.63pct,主因收入规模高增长背景下规模效应凸显,公司管理效率提升。3)净利率:24Q3公司归母净利率为22.48％,同比+0.50pct。
    1.6T光模块发货和硅光产品上量有望导致公司交付能力改善。展望Q4,北美AI算力高景气度有望持续,公司进入1.6T光模块批量出货期,收入和毛利率有望持续环比攀升。展望明年,光模块行业800G、1.6T的需求预计持续高景气,公司海外产能持续爬坡,硅光出货比例有望提升,将导致公司的交付能力和物料紧缺情况得到较大改善,促进公司巩固行业领先地位。
    盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润为55亿元/94亿元/111亿元,对应PE分别为35/20/17倍,维持"买入"评级。
    风险提示:光模块需求不及预期;市场竞争格局恶化;光模块价格大幅下滑。

[2024-10-23] 中际旭创(300308):业绩略低于预期,持续看好800G、1.6T需求及硅光渗透率提升
    ■海通国际
    业绩略低于预期,持续看好800G、1.6T需求,及硅光渗透率的提升:公司发布三季度业绩公告。三季度营收65.1亿元,同比增长115％。净利润13.9亿元,同比增长104％。营收/净利分别低于我们的预期11.9％/6.7％,主要因为汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付能力不足。
    对2025年800G及1.6T需求乐观。我们预期2025年全球800G需求量超1600万只,1.6T需求400万只。我们预计GB200rack系列将在2025年成为主流产品,预计明年1月下旬开始批量生产,NV明年B200/300备货量合计500万颗左右,将加速带动1.6T光模块的部署。目前公司1.6T产品已完成全部认证,预计于12月开始逐步上量。
    100GEML持续缺货,硅光驱动2025年毛利率提升:由于400G、800G的强劲需求,公司预期4Q24EML将持续缺货,预计1H25将会缓解。4Q24起公司硅光渗透率持续提升,且公司加大了2025年对EML芯片的采购,我们预期后续交付能力将提升。公司在硅光的技术储备和产品进度领先,预期公司的主要客户在2025年都会有硅光的需求。我们预期随着硅光在旭创800G、1.6T出货中的渗透率的提升,公司毛利率将有进一步提升的空间。
    估值与建议:我们预计公司2024/2025年归母净利润为55.5/100.9亿元,+147％/94％YoY,EPS为5.0/9.2元,基于2024/2025年38/21倍PE,目标价190元,"优于大市"评级。
    风险:1)产品升级迭代不及预期;2)竞争加剧;3)需求不及预期。

[2024-10-23] 中际旭创(300308):业绩维持高速增长,期待硅光及1.6T产品放量-2024年三季报点评
    ■东北证券
    事件:公司近日发布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业收入173.13亿元,YoY+146.26％;实现归母净利润37.53亿元,YoY+189.59％;毛利率33.82％,同比提升1.57pct。单季度来看,2024Q3公司实现营业收入65.14亿元,YoY+115.25％,QoQ+9.37％;实现归母净利润13.94亿元,YoY+104.40％,QoQ+3.34％;毛利率33.64％,同比提升0.10pct。整体业绩维持高速增长。
    点评:业绩保持同比高速增长,环比下滑主要系物料相对紧张。公司第三季度业绩实现同比翻倍增长,环比增速则显著放缓,主要系物料短缺影响。2023年起AI数据中心建设的兴起对于800G和400G需求快速增长,使得EML光芯片和DSP等核心物料较为紧张,因此虽然公司在手订单持续增加,800G和400G光模块出货不断增长,但交付能力受到掣肘。费用端,公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为约1.35/4.72/7.42/0.07亿元,分别YoY+67.79％/+63.02％/+57.41％+111.76％,占营收比重分别为0.78％/2.72％/4.29％/0.04％,公司期间费用占比下降,随着营收规模快速增大规模效应凸显。
    具备核心硅光芯片设计能力,高毛利率硅光模块保障公司盈利水平。公司子公司湃矽负责硅光芯片的研发、设计和销售等业务,上半年收入同比增长超20倍,硅光模块相较传统光模块节约了部分光源和无源器件数量,BOM成本更低,且公司自研硅光芯片进一步拉高毛利率。公司硅光产品今年预计将持续上量,产品结构更加优化。
    1.6T产品预计年底量产出货,有望打造新盈利增长点。公司1.6T光模块产品正在进行市场导入,预计今年末开始量产出货,明年有望逐步上量,新一代1.6T光模块价值量及盈利能力更高,支撑公司业绩持续高增。
    盈利预测:中际旭创是全球领先的光模块龙头公司,看好公司持续受益AI带来的需求高增,在硅光模块和1.6T模块领域维持竞争优势,实现业绩高速增长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入257.99/375.78/463.52亿元,归母净利润57.93/85.32/105.48亿元,对应EPS5.17/7.61/9.41元,维持"买入"评级。
    风险提示:原材料供应紧张价格上涨、汇率波动。

[2024-10-23] 中际旭创(300308):Q3业绩同比高增,毛利率稳健提升-季报点评
    ■华泰证券
    根据公司2024年三季报,前三季度公司营收为173.13亿元,同比增长146.26％;归母净利润为37.53亿元,同比增长189.59％;扣非归母净利润为37.18亿元,同比增长198.77％;其中3Q24单季公司营收为65.14亿元,同比增长115.25％;归母净利润为13.94亿元,同比增长104.40％;扣非归母净利润为13.85亿元,同比增长109.43％。公司Q3业绩部分受到汇兑损失以及部分核心物料供应瓶颈等影响的拖累。长期来看我们仍然看好公司有望受益于AI算力产业链红利,维持"买入"评级。
    Q3综合毛利率稳健提升;汇兑损失导致财务费用提升3Q24公司单季度综合毛利率为33.64％,同比增长0.10pct,环比增长0.20pct。期间费用方面控制良好,3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为0.71％/2.54％/3.34％,分别同比降低0.51/0.84/1.58pct。公司3Q24单季财务费用为0.73亿元(上年同期:-0.05亿元),我们认为主要系美元汇率波动带来的汇兑损失影响。
    AI有望长期为光模块产业带来积极变化,公司有望持续受益站在当前时点看光模块板块,我们认为以下产业趋势值得重点关注:1)GPU集群规模仍然在快速扩张,2026年或将出现百万卡集群,带来高速光模块需求进一步释放;2)AI推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。
    此外,随着AI时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短,我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮AI时代的机遇。
    维持"买入"评级虽然公司Q3业绩短期受到汇兑损失等因素影响,但考虑到随着后续公司1.6T光模块的导入,有望带动公司盈利能力的提升,我们上调业绩预期,预计公司2024～2026年归母净利润分别为52.03/94.83/123.20(前值:51.23/92.65/122.58)亿元,可比公司2025年Wind一致预期PE均值为26.64x,给予公司25年26.64xPE,对应目标价225.36元(前值:164.51元),维持"买入"评级。
    风险提示:全球高速光模块需求不及预期;高速光模块价格大幅度下滑。

[2024-10-23] 中际旭创(300308):Q3受汇兑影响略有波动,继续看好800G/1.6T新周期放量-季报点评
    ■国盛证券
    事件:10月22日晚,公司发布2024年三季报,单季度实现营收65.1亿元,同比增长115.2％,环比Q2增长9.4％。Q3单季度实现归母净利润13.94亿元,同比增长104.4％,环比Q2增长3.3％。
    Q3受汇兑影响有所波动,整体经营质量继续向好。公司Q3受到人民币升值影响,单季度财务费用为7293万,而Q2单季度为-4017万,环比影响约1.13亿,对Q3净利润有所影响。Q3单季度公司毛利率为33.64％,净利率为22.48％,同比均有所提升。存货方面,公司三季度末存货为71.53亿元,相较于上期末的61.69亿元,继续有较大幅度提高,主要是高端光模块在手订单增加,进一步备产备料导致存货增长。Q3单季度少数股东损益为7041万元,预计系海外出货占比提升所致。公司整体呈现出乐观积极态势,经营质量进一步提升。
    环比增速略有放缓,1.6T放量有望进一步提速。从环比增速上看,收入和利润增速略有放缓,考虑到当前行业景气依旧上行,我们预计或是因为上游部分料号短期供求紧张所致,公司在手订单情况进一步增长,库存备货进一步提升,供应链管控力度加强,结合公司在硅光层面的出色布局,公司未来产品交付能力有望进一步加强,而随着光模块需求的进一步升级,1.6T的更高速率、更高价值量的产品放量,也有望加速公司增长态势,当前正处于800G继续放量,1.6T新产品周期启动阶段,前景乐观。
    产业加速迭代,格局向头部进一步集中。在AI驱动下,通信和计算变得同等重要,从英伟达进展上看,芯片版本迭代速度缩短到1年,通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年,技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近,我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代,行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头,在产业链中占据重要地位,将深度受益于本轮产业大周期机遇。
    投资建议:我们预计在AI需求的持续推动下,800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开,份额将进一步向头部集中,结合公司当前高速增长态势,以及行业的高景气,我们预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元,对应PE为34.1、19.5、14.7倍,当前位置坚定推荐,维持"买入"评级。
    风险提示:AI发展不及预期,算力需求不及预期,市场竞争风险。

[2024-10-22] 中际旭创(300308):业绩符合预期,盈利能力提升,高速光模块销售大幅增加-公司信息更新报告
    ■开源证券
    业绩符合预期,公司持续受益于高端光模块放量,维持"买入"评级2024年10月22日公司发布2024年三季度报告,2024前三季度公司实现营收173.13亿元,同比增加146.26％,实现归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％,2024Q3公司实现营收65.14亿元,同比增长115.25％,环比增长9.37％,实现归母净利润13.94亿元,同比增长104.40％,环比增长3.34％。2024年前三季度,公司销售毛利率达33.32％,同比提升1.57pct,销售净利率为22.36％,同比提升3.70pct。从费用率上来看,2024前三季度公司销售费用率为0.78％,同比降低0.37pct,管理费用率为2.72％,同比降低1.39pct。整体来看,下游算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加,公司产品收入、毛利率、净利率进一步得到提升。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.40、82.19、90.26亿元,当前股价对应PE为37.1/23.2/21.1倍,维持"买入"评级。
    公司持续拓展海外市场,2023年全球排名第一公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区,2024H1,公司海外收入达94.72亿元,同比增长172.03％。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势,赢得了海内外客户的广泛认可,并保持了市场份额的持续成长。在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中,中际旭创排名全球第一。
    公司持续加大研发投入,深度布局硅光、相干产品2024前三季度公司研发费用为7.42亿元,同比提升57.41％,研发费用率达4.29％。OFC2023公司现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。CIOE2024旭创科技展示了1.6TOSFP2242XDR4(Livedemo),800G/400G全系列硅光模块,800G/400G相干模块(Livedemo)。我们认为随着光模块产业加速迭代,公司高度重视研发创新,深度布局前沿技术,有望持续保持行业先发优势。
    风险提示:光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

[2024-10-22] 中际旭创(300308):业绩高增,1.6T产品将于Q4出货
    ■国金证券
    业绩简评
    2024年10月22日,公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％;实现归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％。2024年Q3单季度公司实现营业收入65.14亿元,同比增长115.25％;实现归母净利润13.94亿元,同比增长104.40％。
    经营分析
    AI发展带动公司业绩持续快速增长:受益于AI行业发展,得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效,公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年前三季度实现毛利率33.32％,同比增长1.57pct;实现净利率22.36％,同比增长3.69pct。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单,公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。公司作为全球第一梯队光模块供应商,下游深度绑定大客户,高速光模块已可量产出货,后续公司业绩持续快速增长可期。
    1.6T光模块有望于2025年上量:展望明年,根据公司公告,行业客户2025年800G需求指引相比2024年有较为显著的增长。新增的800G主要用于构建以太网数据中心,以800G单模为主,公司有望继续保持今年的800G市场份额。1.6T的产品预计在今年Q4左右开始出货,将在明年逐步上量。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升,同时产品单价更高,预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。
    硅光方案有望成为公司重要优势:根据Lightcounting预测,全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元,有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高,具有高集成度、低成本、低功耗等优势。硅光方案一方面节约了部分的光源和无源器件数量,BOM成本更低;另一方面自研硅光芯片,自制率更高,硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片,未来有望放量。自研芯片将为公司产能提供保证并带来盈利能力的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为259.1/390.2/478.3亿元,归母净利润为55.3/87.7/109.0亿元,对应PE为29/18/15倍,维持"买入"评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期;中美贸易摩擦升级;产品降价超预期;市场竞争加剧。

[2024-09-26] 中际旭创(300308):全球领先的高速光模块供应商,持续受益于AI产业兴起
    ■群益证券
    结论与建议:公司是全球光模块龙头企业,拥有完整的光模块产品矩阵,具有领先的研发、交付能力。目前公司在行业前沿的800G光模块产品中占据全球绝对领先地位,预计将在今年四季度率先量产推出1.6T高速光模块产品。考虑到全球AI产业仍处于发展早期,光模块作为相关基础环节有望充分受益,维持"买入"建议。
    800G等高速产品需求持续提升,带动业绩高速增长:公司上半年实现营收107.99亿元,同比增长170％;归母净利润23.58亿元,YOY+284.26％;扣非后净利润23.33亿元,同比增长300％。业绩落于此前预计区间中值附近,符合预期。单季度来看,Q2公司归母净利润为13.49亿元,同比+271％。上半年得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长,产品结构持续优化,公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告公司汽车光电子板块营收2.79亿元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年,公司业绩增长具有较强保障。
    公司为光模块领域全球龙头,1.6T、硅光等新兴技术进展顺利:光模块是算力产业的核心领域,公司牢牢占据世界范围内龙头宝座,根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中,中际旭创再度位列全球第一,头部地位稳固。新产品方面,公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段,预计今年Q4小批量出货,2025年起逐步上量,将带动公司营收新一轮增长;此外公司硅光技术储备充足,目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足,有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    提前锁定部分原材料,持续增强供应端保障:供应端来看,公司VCSEL已扩大供应商范围,并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张,公司自研的硅光方案占比有望加速提升,同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下,公司已采取相关措施加强自身供应端保障,后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。
    盈利预测:伴随AI带来的800G革命持续超预期,未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元,YOY分别为+148.1％/+28.4％/+26.3％;EPS分别为4.81/6.17/7.80元,当前股价对应A股2024-2026年P/E为25/20/16倍,维持"买进"建议。
    风险提示:1、1.6T等新技术新应用落地不及预期;2、中美相关政策影响;3、海外云厂商资本支出不及预期。

[2024-09-09] 中际旭创(300308):全球高速光模块最佳交付者,持续扩产迎接更高的AI浪潮
    ■山西证券
    事件描述公司发布2024年半年报,利润同比大幅增长。2024上半年公司实现营收108.0亿元,同比+169.7％;归母净利润23.6亿元,同比+284.3％,扣非后归母净利润为23.3亿元,同比+300.1％。单Q2来看,公司实现营收59.6亿元,同环比分别+174.9％、23.0％,归母净利润13.5亿元,同环比分别+270.8％、+33.7％。
    事件点评北美云厂商AICapex高增长,上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。在AI基础设施投资的拉动下,上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家科技巨头capex897.5亿美元,同比+44.1％。GPU龙头英伟达上半年实现营收560.8亿美元,同比+171.0％,下游资本开支增加叠加AI占比提升,AI基础设施市场快速爆发。在GPU集群从万卡到十万卡、英伟达持续推出新款网卡、交换机升级网络端口的背景下,光模块与GPU的配置比例持续增加,800G以上高速光模块市场爆发更为猛烈。根据LightCounting7月最新报告,2024全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元,同比翻倍以上,2025年则有望超过70亿美元,2029年达到120亿美元。AI市场2023-2026将持续处于高增长阶段,其后斜率趋缓但继续增长。公司作为全球AI高速光模块主要供应商,把握市场先机率先出货800GIB多模＆单模、800GROCE配套光模块等,受益于AI市场爆发。
    高速产品占比提高,毛利率同比提升,同时控费增效持续提升净利率。
    公司24Q2毛利率为33.4％,同环比分别+2.3pct、0.7pct,主要由于400G、800G高速率产品占比的提升以及海外AI大客户收入贡献的提升。上半年,公司海外、国内营收分别为94.7亿、13.3亿元,分别+172.0％、+154.2％,海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长,显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。根据CignalAI统计,在24Q1全球高端光模块出货统计中,公司在400GbE、800GbE均名列龙头。此外,上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收2.8亿(净利润0.13亿元)、2.8亿元(净利润0.23亿元),君歌电子并表后表现良好,储翰科技营收大幅增长。费用率方面,公司上半年股份支付费用合计9700万元,通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才,同时推进降本增效,销售、管理、研发费用合计占收比为8.5％,同比-5.4pct,最终实现归母净利率22.3％。
    持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。从固定资产来看,上半年公司账面价值47.4亿元,较上年同期增加13.6亿元,生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。从收入/固定资产比值来看,2024上半年为2.3,去年同期为1.2,显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。从出货量来看,上半年光通信收发模块产能900万只,较上年同期+81％,销量620万只,较上年同期+79％。此外上半年公司存货账面价值为61.7亿元,较年初+43.8％,其中原材料23.2亿元,较年初+39.8％,公司产销两旺,持续备货迎接更大的交付热潮。
    盈利预测与投资建议我们对于AI算力板块景气度变化保持乐观,核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构,二是AI正从AIGC显性APP过渡到渗透所有行业的隐性能力,算力需求广阔。作为全球光模块最佳交付者,我们看好公司中长期市场表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.2/96.3/113.1亿元,维持"买入-A"评级。
    风险提示GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调;北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随着AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险;中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

[2024-09-08] 中际旭创(300308):盈利能力持续优化,研发交付实力业界领先-2024年中报业绩点评
    ■银河证券
    事件:近日,公司发布2024半年度业绩报告,2024H1,公司实现营业收入
107.99亿元,同比+169.70％;归母净利润23.58亿元,同比+284.26％。单看
二季度,公司实现营业收入59.56亿元,同比+174.88％,环比+22.99％;归
母净利润13.49亿元,同比+270.82％,环比+33.68％。
    海外份额持续提升,盈利能力持续优化:得益于公司良率提升、产品结构精
进、海外出货量占比持续扩大等因素,公司业绩实现快速增长。公司24H1毛
利率为33.13％,同比+2.74pct。
    展望未来,公司计划严格管控期间费用,费
用率或将有进-步的改进潜力。
    AI驱动高速产品加速放量,研发及交付实力业界领先:根据Yole预测,
2024年全球光模块市场的增长率有望达到27％,并且预计到2029年,市场
规模将显著扩大至224亿美元,这一增长预期主要得益于英伟达和北美云巨
头对高速光模块的持续的高需求。24Q2下游云厂商巨头微软、Meta、谷歌、
亚马逊的合计Capex同比增长66％,环比增长22％,均重点强调了在GPU
和AI服务器上持续加大投入,有望带动数通光模块供应商订单量持续增加。
同时,400G+高速率市场规模预计将以28％以上的复合年增长率扩张,到2029
年达125亿美元。公司高度重视研发创新,2024上半年研发费用为5.27亿
元,同比增长62.24％,研发费用率为4.88％。公司800GEML方案、LPO方
案和硅光方案等产品的市场导入顺利,800G产品已获得多个数据中心客户的
认证,1.6T硅光模块也已进入客户送样检测阶段,并有望在年末量产。
    投资建议:公司是全球光模块龙头厂商,具有产品的高度可靠性、领先的研发
及交付能力等优势,业绩有望维持较快增长。我们预测公司2024/2025/2026
年将实现营收255.99/376.16/458.98亿元,同增138.85％/46.94％/22.02％;
EPS分别为4.74/7.50/9.00元,对应2024/2025/2026年PE分别为
20.97/13.26/11.04倍,维持对公司"推荐"评级。
    风险提示:AIGC应用推广不及预期的风险;国内外政策和技术摩擦的不确定
性的风险;光模块行业竞争加剧的风险。

[2024-09-05] 中际旭创(300308):经营质量持续提升,全面迎接800G/1.6T进一步放量-半年报点评
    ■国盛证券
    事件:公司发布了2024年半年度报告,报告期公司实现收入108.0亿元,同比增长169.7％,归母净利润23.6亿元,同比增长284.3％。其中,单Q2实现收入59.6亿元,同比增长174.9％,环比今年Q1增长23.0％。单Q2实现归母净利润13.5亿元,同比增长270.8％,环比今年Q1增长33.7％。
    高速产品加速放量,利润率持续稳健提升。随着重点客户持续加码AI算力投资,公司400G和800G光模块需求显著增长,且客户需求加速向800G及更高速率(1.6T)的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升,以及持续的降本增效,公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4％和23.2％,相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点,相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来,以及公司在硅光等方案的技术优势,公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。
    现金流表现优秀,存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元,与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元,符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元,相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主,为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块,销售620万只,相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只,相较于去年同期497万只提升81％,产能的持续扩充,有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。
    产业加速迭代,格局向头部进一步集中。在AI驱动下,通信和计算变得同等重要,从英伟达进展上看,芯片版本迭代速度缩短到1年,通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年,技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近,我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代,行业格局或将向头部厂商进一步集中。
    投资建议:我们预计在AI需求的持续推动下,800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开,份额将进一步向头部集中,结合公司当前高速增长态势,以及行业的高景气,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元,对应PE为20.4、11.7、8.8倍,当前位置坚定推荐,维持"买入"评级。
    风险提示:AI发展不及预期,算力需求不及预期,市场竞争风险。

[2024-09-02] 中际旭创(300308):24H1高端产品出货比重快速增加,AI用数通光模块前景可期-2024年中报点评
    ■东方财富证券
    【投资要点】
    2024年上半年公司营收107.99亿元,同比增长169.7％,归母净利润23.58亿元,同比增长284.26％,综合毛利率33.13％,同比增加2.74％,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.83％、2.84％、4.86％,较去年同期均下降。上半年公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资,400G和800G光模块需求显著增长,并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。由于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效,因此公司产品收入、毛利率、净利润率均得到提升。公司800GEML方案、LPO方案、硅光方案等产品的市场导入均取得不错进展,800G已获得多个数据中心客户认证,预计下半年到2025年逐步上量,另外公司的1.6T目前市场导入顺利,有望在年末进入量产阶段。苏州湃矽的硅光芯片已进入到量产阶段,公司硅光产品相比去年有较大增长,将持续上量。上半年公司经营产生的净现金流为9.68亿元,同比减少16.23％,主要是公司为满足目前的订单需求做的提前备料。上半年面对旺盛的市场需求,公司有较大的固定资产筹建,进行产能的扩建、购买大量设备、基建扩建,公司持续推进募集资金建设项目"苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目"、"铜陵旭创高端光模块生产基地项目"等募投项目的进展,未来公司将进一步提升    了公司高端产品产能,以保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量。运营效率指标方面,公司应收、存货、应付的周转都呈现健康的态势。
    光模块行业方面,Lightcounting预测2025年整个行业将增长20％以上,26-27年增速还将维持在两位数以上,27年有望突破200亿美元。24年2季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元,同比增长66％,环比1季度增长22％,增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。根据Factset一致预期,国内头部3家互联网厂商24年合计资本开支将同比增长27.2％至1938.3亿美元。数通市场前景良好,中国信息通信研究院测算全球算力规模在30年将达到56ZFLOPS,22-30年全球算力规模年均复合增速达约65％,AI是光模块数通市场的核心增长力,Lightcounting和Coherent预测全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18％,其中AI用数通光模块市场CAGR为47％。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势,公司市场份额的持续成长,在Lightcounting发布的23年度光模块厂商排名中,中际旭创排名全球第一。
    【投资建议】
    公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售,产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发,并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展,为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块,为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块,应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案,在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来,一直聚焦光模块行业的发展,现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型,能够满足各场景的应用,为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时,由于生产规模及供货能力位居行业前列,规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本,为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元,归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元,对应EPS分别为4.01/5.36/6.86元,2024-2026年PE分别为27.13/20.34/15.87倍,维持"增持"评级。
    【风险提示】
    AI需求波动风险;
    中美科技摩擦风险;
    行业竞争加剧风险。

[2024-09-02] 中际旭创(300308):高速率模块业务驱动业绩高速增长-2024半年报业绩点评
    ■东莞证券
    上半年业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入为107.99亿元,同比增长169.70％;归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元,同比分别增长284.26％和300.07％。在全球CSP厂商对算力基础设施和AI数据中心建设的资本开支持续增加的背景下,高端产品出货比重得到快速提升,公司收入规模与盈利能力进一步得到提升。
    降本增效彰显公司优秀管理能力。2024年上半年,公司期间费用率为7.92％,较上年同期下降4.49个百分点,管理费用率为2.84％,较上年同期下降1.83个百分点,销售费用率0.83％,较去年同期下降0.26个百分点,综合毛利率为33.13％,较上年同期提升2.74个百分点。
    以太网用光模块更替需求在即。在云数据中心中,以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用,LightCounting预计全球以太网光模块在2024年增长40％,并在2025年-2027年保持两位数增长。
    T比特级/相干产品有望导入上量。公司T比特级光模块已进入客户测试阶段,其中包含1.6T的硅光模块方案。随着数据中心DCI互联需求持续提升,海外客户针对DCI互联的相干光模块需求有望持续增长,公司400GZR产品已为海外客户供应,800GZR产品正在市场导入阶段。
    投资建议:公司是全球光模块龙头企业,拥有完整的光模块产品矩阵,受下游市场需求推动,公司业绩有望延续增长态势,预计公司2024-2025年EPS分别为4.49和6.47元,对应PE分别为24和17倍。
    风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧;高端产品利润率下降风险等。

[2024-08-31] 中际旭创(300308):盈利能力提升,硅光及1.6t产品进展顺利-2024中报点评
    ■国元证券
    事件:8月25日下午,中际旭创发布2024年中报。2024年H1,公司实现营业收入107.99亿元,同比169.70％;归母净利润23.58亿元,同比284.26％。其中,2024年Q2,公司实现营业收入59.56亿元,同比174.88％,环比22.99％;归母净利润13.49亿元,同比270.82％,环比33.68％。
    点评:
    得益于产品结构优化及持续降本增效,公司收入规模及盈利能力提升收入端,算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长,并加速光模块向800G及以上速率迭代,2024上半年公司实现收入107.99亿元,同比169.70％。盈利端,毛利率维持在历史较高的水平,持续的降本增效推动盈利能力增强。1)毛利率方面,硅光等新结构、400G及800G等高速率产品的占比提升,叠加良率、生产效率的不断优化,推动毛利率稳定在历史较高水平,2024年上半年公司毛利率为33.13％,同比提升2.74pcts,其中2024Q2公司毛利率达33.44％,环比提升0.68pcts;2)费用率方面,降本增效措施持续推进,公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.26、1.83、3.20、-0.81pcts,期间费用率合计同比降低4.49pcts。
    产能迅速扩充,硅光快速上量,高速率产品进展顺利产能扩充迅速,高速率产品快速放量。公司中报合计产能900万只,同比增长81.09％;合计产量654万只,同比增长102.48％;合计销量620万只,同比增长79.19％。硅光快速上量。主营硅光芯片的子公司苏州湃矽收入1.42亿元,同比增长2103.81％;净利润扭亏并实现0.24亿元,部分硅光芯片进入量产阶段,硅光产品市场导入加速。高速率产品进展顺利。1.6t产品进展顺利,目前该产品大客户已经在测,预计顺利的话将于年末进入量产阶段,届时1.6t的硅光方案将同步提供。
    投资建议与盈利预测作为行业领先的光模块供应商,公司技术储备充裕、客户资源丰富,随着算力硬件技术的持续迭代,公司盈利能力有望维持在较高水平,公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升,我们预计2024-2026年,公司营业收入分别为246.41、369.16、462.12亿元,归母净利润分别为50.87、76.77、96.79亿元,对应PE估值分别为24、16和13倍,维持"买入"评级。
    风险提示AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

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